主题：中青旅业绩符合预期，房地产项目延续有助于提升估值水平，维持增持

业绩完全符合预期。2008年上半年公司实现营业收入19.9亿元，净利润为7275万元，同比分别增长35.0%、2.4%，EPS 为0.18元，业绩完全符合我们预期（我们预测EPS为0.18元）。

　　
　　 ! 2008年上半年公司净利润同比增长2.4%，增速下降了73.4个百分点（去年同期增速为75.8%）。原因主要在于：一是成本加速增长使得毛利增幅有限。二是管理费用大幅增加。

　　
　　 ! 从营业收入来看，2008年上半年同比增长35.0%，实属不易。政府补贴导致营业外收入巨幅增长。不过这些政府补贴均属一次性的。

　　
　　 ! 具体业务：旅游服务、乌镇旅游、房地产业务为公司重大亮点。旅游服务业务继续加速增长，并成为收入和毛利的最重要贡献者；乌镇旅游发展实现突破，未来有望继续快速发展；山水酒店面临阶段性经营压力，我们对下半年持谨慎乐观；风采科技净利贡献有所回落，但仍将为公司重要利润来源之一。另外，房地产业务整体平稳，下半年仍将带来可观的利润贡献，新项目延续房地产业务开发。

　　
　　 上半年中青旅绿城的房地产业务实现销售收入2.52亿元，为公司贡献权益利润834万元。我们预计，下半年三个房地产项目将逐步确认收入，为公司带来可观的利润贡献。

　　
　　 ! 维持增持评级。根据以上最新信息，我们下调2008-2010年EPS 分别至0.46元、0.60元、0.70元。目前的股价为10.06元，对应的2008-2010年动态PE 分别为22倍、17倍、14倍。从分部估值角度来看，我们认为，目前估值存在一定的低估，另外再考虑到未来公司仍存在较好的成长性等因素，我们仍维持“增持”评级。



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