主题：伊利股份：伊利作为大众消费品龙头 买入评级

2014-04-11 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：赵琳 王鹏 何淼
[摘要]


伊利股份属于沪港直通车交易范围根据中国证监会公告显示，6个月后，沪港直通车将开展试点，主要涉及标的包含于上证380指数、上证180指数、A+H、恒生综合大型股指数和恒生综合中型股指数。伊利股份属于上证180指数成份股，属于沪港直通车交易范围。


伊利股份估值相对较低，具有较为明显的吸引力根据我们预测，伊利目前股价对应14年PE为22.7倍（国际行业平均一致预期在20倍左右，其中蒙牛14年PE为28倍），PEG为1.1倍（国际行业平均一致预期在1.5倍以上）。我们认为，中国乳制品行业从成长期逐步进入成熟期，伊利作为全球乳制品行业排名12位的龙头企业，在国际化布局的背景下，PE和PEG水平应该享受溢价，目前估值具有较为明显的吸引力。



预计收入稳定增长，产品结构升级带动净利率持续上升根据终端调研，我们预计2014年一季度：1）公司整体收入增长维持在12-13%，婴幼儿奶粉增长20%以上；2）产品销售结构升级明显，金典增长超过40%，金领冠增长超过50%；3）原奶平均采购价格在4.7元左右/公斤，较13年4季度高点回落接近0.2元/公斤。



估值：重申KeyCall，建议买入我们预计14-15年EPS分别为1.73/2.13元，同比增长40%/23%（14年主业增速），12个月目标价50元（基于瑞银VCAM现金流贴现模型，WACC为6.4%），对应14/15年PE分别为29/23倍。




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