主题：格力电器:业绩持续增长消除市场质疑

核心观点:
1.报告背景:公司公告2014年一季度业绩快报 公司预计2014年1-3月归属上市公司股东净利润20.03亿-22.70亿元,同比增长50%-70%,预计EPS 0.68元-0.77元。
2.我们的分析和判断
(一)一季度业绩增长显著超预期
2014年一季度公司净利润预增50%-70%,业绩大幅增长主要来源于利润率增长。2013Q1公司净利润率6%,2013Q2-2013Q4净利润率分别为8.6%、10.1%和10.3%。即便考虑2013Q1净利率较低基数,2014年Q1业绩增长仍显著超出市场预期。 2014年公司中央空调、高端变频空调销售占比不断提升,产品结构持续优化,同时,原材料价格维持低位,预计高净利润水平将保持,甚至进一步提高。
(二)公司盈利增长仍可持续
过去几年,随着基数提高,市场对公司持续增长存有疑虑。而公司业绩却不断超预期,业绩是消除市场质疑的最有效工具。我们认为,未来公司盈利增长仍可持续:
1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持。
2、空调产品随着消费升级,产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升,有效地弥补了量的不足,另一方面促进毛利率的提升 3、未来空调内需并不悲观,2014还会有良好表现,均价提升保证龙头盈利空间。
4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。
5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量。
(三)未来估值提升有空间
2014年2月珠海市国资委拟将不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者。格力集团对外挂牌转让股权后,将优化集团层面治理结构,上市公司管理层的影响力会增大,对公司利好,有利于消除市场对格力电器治理结构的担心,打开估值空间。
同时,公司低调在智能家居、OTO等业务上拓展,或成为公司未来发展亮点。
3.投资建议 预计公司2014/2015年EPS分别为4.62元/5.55元。目前股价对应2014年业绩PE 估值6倍左右,估值水平在行业内属于偏低水平,相比公司历史估值水平也偏低,估值安全性高,公司较高ROE为分红提供较强的分红能力,维持“推荐”评级。
4.风险提示:终端需求不旺盛。

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