主题：长安汽车13年报点评:整体向上,成长可期

投资建议
考虑到长福、长马增长确定,且自主品牌逐步进入收获期,公司未来两年成长值得期待。我们预测公司2014年、2015年的EPS分别为1.52元和2.06元,对应当前股价PE分别为8倍和6倍,维持“强烈推荐”评级。
业绩大幅增长142%:公司发布2013年年报,全年实现营收385亿元,同比增长30.6%;实现归属上市公司股东净利润35亿元,同比大增142%;对应每股收益0.75元,业绩符合预期。其中长福(+156%)、长福马发动机(+524%)、长马(+186%)业绩大幅增长,带动投资收益大幅增长141%,是公司业绩靓丽的主要原因。
净利率显著提升:公司综合毛利率为17.5%,同比下滑0.9个百分点,主要是微车(15.2%)毛利率下滑所致,而轿车(17.9%)毛利率提升1.9个百分点。公司销售费用率(9.2%)和财务费用率(0.2%)分别提升0.3和0.1个百分点,管理费用率(7.5%)大幅下降1.6个百分点,带动期间费用率整体降低1.3个百分点至16.9%。投资收益为45亿元,同比大增141%,成为利润主要增长来源。公司净利率为9.0%,同比提升4.2个百分点。
长安福特是销量增长主力:公司(含合营、联营企业)累计销售整车212万辆,同比增长20.7%,市场份额为9.64%,同比提升0.54个百分点,位居国内第四。合资品牌方面,长福销售68万辆,同比大幅增长60%,主要受益于翼虎、翼搏、新蒙迪欧等新车拉动;江铃销售25万辆,同比增长18.2%,长马和长铃分别销售6.7万辆和14.8万辆,同比下滑0.4%和13.2%。自主品牌方面,轿车(不含欧诺)销售38.7万辆,同比增长67.9%,悦翔、逸动、CS35成为主要销售支柱;微车销售42.4万辆,同比下滑16.7%。
长福看次新车发力:2013年是长福的产品年,三款新车翼虎(9.6万辆)、翼搏(6万辆)、新蒙迪欧(3.6万辆)连续投放,加上次新车新福克斯(24.7万辆)发力,有效拉动销量的增长。今年新车Escort(福睿斯)有望在年底上市,由于新车数量较少且上市时间晚,2014年销量增长主要依赖于次新车的发力,3月翼虎、翼搏、新蒙迪欧的月销量分别为1.2万辆、0.7万辆和0.9万辆,预计全年销售15万辆、8万辆、12万辆,同比增速分别为56%、33%和233%。我们预计长福14年销售84万辆,同比增长23.5%。另外,核心零部件(发动机、变速器)的国产化将有效降低车型的制造成本,提升长福整体的盈利能力。
长马增长可期:2013年长马导入收款“创驰蓝天”车型CX-5,一举扭转长马销售低迷的局面,全年销售2.2万辆,预计2014年销量有望达到8万辆,同比增长263%。另一款新车马3(昂科塞拉)有望导入,成为长马的新增长点。我们预计长马14年销售13万辆,同比增长94%。
自主品牌加速改善:2013年公司轿车销售大幅增长,产品结构提升显著,高毛利的逸动、CS35销售占比合计达到43%。2014年悦翔V7、CS75等新车加入,将进一步提升轿车业务的盈利能力,实现“量利双升”的加速改善局面。经过多年蛰伏,公司自主品牌车型体系构筑基本完成,细分车型已具备较强竞争力,未来向上趋势确定,2014年有望扭亏为盈。
风险提示:乘用车市场景气下滑;零部件隐患难以根除。

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