主题：鲁泰A:一季度低于预期,提示短期下行风险

绩低于预期
鲁泰2014 年一季度实现营业收入15.3 亿元,同比增长1.5%,低于10%左右增长的预期,净利润2.14 亿元,同比增长11.0%,若剔除公允价值变动损益影响,业绩同比增长19.1%。
收入低于预期。考虑到公司订单价格并无明显调整,收入低于预期应和订单量变动有关。结合历史情况来看,公司客户订单相对稳定,很少发生突然撤单或退单行为,同时考虑公司排单期和产能利用率,我们估计可能受部分订单延迟发货影响,导致收入结算时点后移,公司经营情况应基本正常。
毛利率保持提升。受益于2013 年以来棉花价格的持续上涨,期内订单价格相比去年同期有所增长,毛利率同比提升3.5 个百分点至30.5%,符合预期。
费用增长相对稳定,但受收入放缓影响,销售管理费用率同比提升1.4 个百分点,压制营业利润仅同比增长12.5%。
发展趋势
后续棉花直补政策推进仍需持续关注,提示相关的股价波动风险。
目前国家已确定2014 年棉花目标价格为19800 元/吨,但补贴力度仍未确认。
部分订单延迟确认将在一定程度拉升后续季度收入表现,但毛利率提升幅度将逐步收窄。
第三批限制性股权激励将于8 月18 日解锁,合计约430 万股,占公司股本的0.52%。
盈利预测调整
暂维持现有盈利预测,2014-15 年净利润同比增长15.2%和13.3%,对应每股收益1.20 元和1.36 元。
估值与建议
维持推荐评级。一季度业绩低于预期,虽然我们认为公司本身经营情况并未发生重大改变,但不排除市场仍会对此有所担忧,提示股价短期下行风险。但鲁泰是名副其实的行业隐形冠军,目前股价对应2014 年市盈率仅7.7 倍,位于行业较低水平,如果股价回调,可逢低吸纳。维持12.65 元目标价

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