主题：中国联通：业绩平稳增长，静待重组新生

1H08 两者业绩相当于新中国联通A 股EPS0.161 元(增长6.1%)

　　9 月行业重组表决通过后，新中国联通将由：联通(剔除C 网)+网通组成。因此这一组合已经成为衡量中国联通(包括红筹及A 股)的标准。1H08联通、网通的中期业绩等同于新中国联通收入762.6 亿元(增长1.3%)，利润101.5 亿元(增长6.1%)。对应中国联通A 股净利润34.1 亿元，EPS0.161 元(增长6.1%)。

　　联通加大G 网投入，成效已经开始显现

　　1H08 联通持续经营业务(G 网+长途)收入351.4 亿元(增长4%)，利润37.7 亿元(增长8.9%)。因为C 网即将出售给电信，此次中报中已将其收入归入终止经营业务，利润6.5 亿元。G、C 两网MOU 值都出现了环比小幅上升，ARPU 都环比小幅下降。上半年联通专注于G 网，加大投入后成效已经开始显现。G 网语音业务在漫游费下调的情况下实现了平稳增长，增值业务发展良好：收入增长21.6%，占比上升至24.1%。GPRS 网络实现全国市区的全覆盖，净增用户1315 万户，收入达到4.5 亿元。

　　网通创新型业务上升基本弥补传统固网业务的下降

　　1H08 网通创新型业务收入164.8 亿元(增长26.2%，占比由31.4%上升至40.1%)。传统固网业务收入246.5 亿元(下降11.8%，占比下降至59.9%)。其中宽带业务是最主要的收入增长动力，达到88.6 亿元(增长38.8%)。宽带业务在用户快速增长的同时，ARPU 也处于持续小幅上升的状态，达到68.5 元(增长1.6%)。1H08 公司优化了资本开支，投资75.3 亿元(下降10.7%)。

　　联通A 股08 年净资产3.86 元，维持“推荐”投资评级

　　目前联通的股价无论是从PE、PB、重置成本、收购成本、历史成本、未来盈利或现金流折现，都已低于其企业价值。我们预测2008-2010 年收入增速为2.2%、5.6%、9.2%;利润增速为6.3%、3.3%、5.4%。市场的过度反应将为长期投资者获得超额收益带来机会，维持“推荐”的投资评



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中国联通日前公布了截至今年6月底止中期业绩，期内盈利44.19亿元人民币，同比上升1.03倍，每股基本及摊薄盈利分别为32.4分 及32.1分，不派中期息。 期内，持续经营业务收入351.4亿元，上升4％；持续经营业务盈利37.7亿元，上升 1.07倍。

　　——半年GSM ARPU下跌3.7元，CDMA下跌6元

　　期内，持续经营业务实现税前利润51.3亿元，较去年同期增长49.5％。其中，GSM移动通信业务税前利润为51.6亿元，长途、数据和互联网业务税前利润为3.5亿元。持续经营业务的除利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）为158.8亿 元，EBITDA率为45.2％，其中GSM移动通信业务的EBITDA率为43.6％。

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　　集团表示，CDMA业务积极推进各类主题营销活动，加强终端差异化定制，在资费调整和电信行业重组改革的压力下保持了业务稳定。截至6月底，CDMA移动电话用户数较 去年末净增加124.2万户，总数达到4316.9万户。 CDMA业务平均每月每用户通话分钟数（MOU）为243分钟，较去年同期266.4分钟，下降23.4分钟，平均每用户每月收入（ARPU）为51.1元，也较去年同期的57.1元下降6元，上半年CDMA用户月均离网率为2.75％。上半年GSM移动增值业务收入则较上年同期增长21.6％，占GSM移动业务服务收入比重达24.1％。

　　——剔除CB衍生工具公允值后，EBITDA下跌0.6％

　　期内,撇除可换股债券衍生工具部分公允值后之未实现损失，持续经营业务盈利上升8.9％至37.7亿元，每股基本盈利升1.5％，除利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）则下跌0.6％。若计入有关因素，EBITDA则上升10.8％，至158.8亿元。 来自持续经营业务现金流为69.2亿元，而出售CDMA业务，使终止经营业务盈利取得6.5亿元。

　　——冀3G业务开通一年后达EBITDA收支平衡，两年后盈利

　　中国联通执行董事兼首席财务官佟吉禄在业绩记者会表示，未来两年该公司的资本开支高达1000亿元，短期内对该公司的业绩会有影响，但该公司的目标是于开通3G后一年内达扣除利息、税项、折旧及摊薄后盈利（EBITDA）收支平衡，两年后能取得盈利。

　　集团董事长兼首席执行官常小兵表示，相信发展3G业务，并将3G用户提升到一定比例所需要的时间，不会比外国所需的时间长。他指出，1000亿元的资本开支当中大部分投资于3G。早前该公司已于50个沿海及发达城市进行网络优化，相信3G首期的投资范围不低于上述数字。他又表示，若今年内取得WCDMA标准的3G牌照，最快可在明年第三季推出服务。

　　——合并后现金流及出售C网资金足以应付未来两年资本开支

　　佟吉禄在被问及该公司未来两年面对1000亿元的资本开支，资金从何而来时表示，与网通合并后，两家公司每年会带来650亿元的现金流，两年合共1300亿元，而出售CDMA网络所获净现金则达300亿元，因此可以满足投资需求。

　　佟吉禄表示，现在GSM网络与对手的网络无论在能力及覆盖上均存在差距，因此未来需要改善 ，而未来能否达到网通董事长左迅生所言成为3G业务的“老大”，则需共同努力达此美好愿望 。由于需要改善GSM网络，今年资本性开支会由原先的187亿元增至350 亿元。

　　——合并后传输投资可节省15％至20％

　　佟吉禄称，与网通合并后产生协同效应，以传输方面投资为例，将可节省15％至20％ ，而营销费用、佣金、广告费也可以因此减少，而用户离网率亦有望减低，日后集中采购亦可加强协同效应。

　　——政府或已有可操作的不对称监管方案，相关问题仍在研究

　　中国联通董事长兼首席执行官常小兵在被问及政府是否会推出不对称监管措施时指出，运营商已就此参与并加入意见，但不知道政府何时出台，但政府有可能已形成可操作的相关方案，而价格及市场份额问题均在研究当中。他表示，有不少投资者对合并后的联通感兴趣，该公司日后会作出考虑。

　　——联通与网通合并后将改名“中国联合网络通信（香港）股份有限公司”

　　中国联通在业绩中披露，计划在与网通合并后，改名为“中国联合网络通信（香港）股份有限公司”（简称“中国联通”）。新公司将努力建立3G业务领先优势，全面整合移动及固网业务，推动产品创新和市场拓展，致力成为国际一流的宽带通信和信息服务运营商。