主题：万科A:结算少,但毛利率开始恢复!

1 季度每股盈利0.14 元,同比降低5.2%
万科今日公布一季报,1 季度实现营业收入95.0 亿元,同比降低32.2%,净利润15.3 亿元,同比降低5.2%,合每股收益0.14 元。
1 季度结算少主要因竣工影响,但回款率较差:公司1 季度营业收入95.0 亿元,同比下降32.2%,其中结算收入90.5 亿元,结算面积72.7 万平米,同比分别下降32.1%和41.1%,结算面积偏少主要与竣工安排有关,1 季度公司竣工面积98.4 万平方米,占全年计划竣工面积的比例仅为6.6%;平均结算单价12,448 元/平米,结算单价较上年平均水平上升15.4%。1 季度公司录得销售商品现金流入290.6 亿元,占到当期销售额的54%,为2012 年以来季度回款率最低位。
单季度毛利率显著恢复, 合资项目贡献开始显现:公司1 季度税后综合毛利率30.4%,较去年同期上升2.7 个百分点,也高于2013年全年的22.9%,为过去8 个季度以来的最高值。公司期内录得投资收益7.3 亿元,同比上升1968.3%,主要因合资项目利润结算以及出售股权获得收益所致。
净负债率基本稳定:公司期末净负债率为40.9%,较年初小幅上升10.2 个百分点。在手现金375.3 亿元,大于短期借款和一年内到期长期借款的总和279.1 亿元。综合来看,公司财务状况稳定。
发展趋势
结算毛利率将回升, 2014 年销售预测2000~2050 亿元:公司并表范围内有1710.5 万平方米可结算资源,对应合同金额合计约1955.7亿元,分别较年初增长19.0%和20.5%。公司已售未结均价11433元/平米,较2013 年底的11294 元/平米小幅上升1.2%,高于2012年已售未结均价约7.8%,我们预计结算均价上升将有望推动公司2014 年毛利率整体恢复至24%~25%之间。我们预计2014 年推货面积将在3000 万平米以上(其中700 万平米左右为存货),以60%的去化率测算,我们预计公司2014 年销售额将维持17%~20%左右的增长。
盈利预测调整
我们维持公司盈利预测2014 年每股1.64 元,2015 年每股1.88 元。
估值与建议
目前公司A 股股价对应2014、2015 年市盈率分别为4.9 和4.2 倍。
公司A 股2014 年预期分红回报率6.2%,公司B 转H 预计6 月上市,且分红回报率高,业绩增长稳健,维持公司A 股“推荐”评级及目标价。风险提示:宏观经济下行风险

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