主题：中国铁建不宜过于乐观

国信证券26日发布的研究报告表示，从中国铁建披露的半年报来看，公司平稳增长如期，但不宜过于乐观。

国信证券指出，中国铁建的业绩符合预期。上半年公司实现营业收入822.358 亿元，同比增长12.11%，实现归属于母公司的净利润15.248亿元，同比增长22.11%。每股收益0.124元（全面摊薄计算），与他们在中报前瞻中所预测的业绩基本相同。上半年，工程承包业务收入同比增长11.05%，勘察设计收入同比增长14.37%，工业制造业务收入同比增长30.63%，其他业务收入同比增长43.05%。上半年实现境内收入765.009亿元，同比增长7.57%，实现境外收入57.349 亿元，同比增长156.22%。

国信证券表示，公司毛利率略有提升。上半年公司综合毛利率为10.04%，同比提升0.49个百分点（07年全年的毛利率为9.80%）。其中，工程承包业务毛利率为9.34%，同比增加0.38 个百分点（07年全年为8.87%）。勘察设计业务毛利率为26.84%，同比增加2.23个百分点（07年全年为25.72%）。工业制造业务毛利率为25.88%，同比增加2.05个百分点（07年全年为23.67%）。其他业务营业毛利率为12.56%，同比下降0.14个百分点（07年全年为16.00%）。

国信证券认为，公司毛利率回升的表现与其先前向投资者所传递的盈利能力呈逐步提升趋势相符，有助于增强投资者的信心。毛利率提升的关键是工程承包业务，但由于中报未对该业务按照铁路、公路、城轨等项目来进一步分析毛利率变动情况，所以他们仍维持对其08、09年全年毛利率假设，因为中期毛利率变动基本符合他们的假设范畴，不建议乐观预期毛利率提升幅度。

国信证券还表示，公司铁路及城轨业务前景尚可。上半年新签合同额1376.16 亿元，占全年新签合同额计划的55%，与上年同期相比增长117%，其中，国内新签合同额达1122.42亿元，海外新签合同额达253.7亿元，海外新签合同额较上年同期增长151.86%。公司新签合同额中，铁路项目的合同额804亿元，城市轨道项目的合同额86.6亿元，二者合计占全部新签合同额的64.72%，相当于二者07年全部收入的109.2%，符合市场对该业务前景相对乐观的预期。

国信证券还表示，公司的期间费率未见改善。上半年期间费用占比为4.985%，高于07年全年水平（剔除福利费冲减因素后的调整值），其中管理费率占比为3.77%，高于07年3.67%的水平（剔除福利费冲减因素后的调整值），也高于06年3.62%的水平。上半年财务数据并未显示出公司管理效率出现明显改善迹象。财务费用增幅为66.5%，增速高于他们的预期。

国信证券预期公司08、09年的净利润分别为38.35和50.09亿元，对应EPS 分别为0.31和0.41元，08、09年的动态PE为30.5和23.3倍，维持“中性”的投资评级。而公司的风险因素主要体现在，铁路业务毛利率逐步提升趋势能否持续；企业内部改革及效率提升不如预期。


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