主题：华邦颖泰：做中国农药海外营销的领军企业 推荐评级

2014年1季度业绩基本符合预期华邦颖泰公布2014年1季报：实现营业收入11.02亿元，同比增长10.73%，归属母公司净利润0.74亿元，同比增长18.44%，合每股收益0.13元，基本符合我们的预期（20%的增速）。扣非后归母净利0.85亿元，同比增长35.75%。
营业成本增速低于营收增速，毛利率提升1.75百分点。毛利润同比增长18.83%，其中医药与农药业务营收增速均在10%以上，主要原料产品价格下滑致营业成本增速低于营收增速。



三项费用增速13.5%。其中财务费用由于人民币贬值，农药业务主要出口（13年出口金额30多亿元），我们预计1Q汇兑收益有1000多万元，导致财务费用减少近16%。



报告期内公允价值变动损益-1224万元，主要系报告期内持有的西部证券股票按公允价值计量变动所致。投资收益2121万元，其中西藏林芝百盛药业有限公司按权益法确认投资收益1210万元。



发展趋势农药业务预计今年增量来自于盐城南方和上虞颖泰。盐城南方项目预计8月份投第一个，年底全部投产，上虞颖泰募投项目年底可建成试产。



公司扎实推进海外农药原药和制剂的分销业务。在国内原药产能过剩的背景下，公司更加注重海外原药和制剂的销售。一是主动参与培养自己的海外渠道（主要美国+巴西+阿根廷+墨西哥等），欧洲目前也有初步设想；二是利用海外客户的优势品种（专利期内或专利过期保护品种）做复配制剂，为客户定制或自主海外销售。公司目标是在未来3年农药业务营收100亿人民币以上（13年营收30多亿元），跻身全球农药前10强。



公司正在加大开拓市场规模100亿元的皮肤病OTC市场，突破处方药市场规模小的限制（2013年制剂收入仅6.27亿元）。



盈利预测调整受益于西藏林芝药业投资收益以及福尔和凯盛公司的业绩并表，公司预计1H14归属母公司净利润2.1~2.6亿元，同比增幅30~60%。



我们维持14/15年EPS预测为0.80元/1.03元。



估值与建议目前股价对应14/15年PE分别为21x和16x，维持年底目标价24元不变。重申“推荐”评级。



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