主题：一汽富维:前期投入见效,重回增长轨道

研报招商证券2014-04-30 11:45
事件:公司近期公布2014 年1 季度财务数据,报告期内 实现销售收入24 亿元,同比增长31.1%;归属于母公司净利润9,077 万元,合EPS 0.43 元,同比增长59.3%。
评论:
1、前期投入已经开始见效。过去几年公司旗下主要合资公司因为产品结构调整和前期投入影响当期利润,业绩上处于低谷期。去年Q1 公司投资收益5,900 万元,处于历史最低点,其中主要利润来源富维江森利润率亦处于低位。随着大众成都工厂去年投产,富维江森饰件投入已经见回报,去年下半年收入环比增长25%,利润率环比上升2 个百分点至6.2%,今年Q1 富维江森延续良好表现,带来公司整体业绩快速增长。
2、大众南方工厂上量,下半年业绩会更好。2013 年一汽大众成都工厂三期竣工,产能提升至54 万辆,主要车型为速腾和捷达。佛山工厂一期产能30 万辆已建成投产,先期生产车型为高尔夫A7 和奥迪A3,二期项目在去年5 月已经签约,计划新增产能30 万辆。届时一汽大众成都和佛山工厂合计产能将达到114 万辆。
作为一汽集团零部件供应平台,成都延锋彼欧外饰、东阳塑料、富维江森饰件和富维海拉车灯等子公司将明显受益大众南方战略。因配套成都工厂富维江森业绩已经开始体现,随着大众佛山工厂高尔夫A7 产量爬坡和奥迪A3 量产,下半年公司整体业绩将会更好。富维海拉预计在年中正式投产,预计前期仍会有一定亏损。富维海拉前期主要配套大众南方工厂,预计二期将会重点开拓北方市场,富维海拉完全达产后售收入超过30 亿元,将成为未来业绩重要贡献点。
3、投资建议与风险提示。公司是一汽集团零部件供应平台,前两年因日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑,随着一汽大众成都和佛山项目投产,公司配套上量业绩重新步入良好增长轨道,Q1 季度业绩已有良好体现。
我们维持14、15 年EPS 分别至2.40、2.89 元,维持“强烈推荐-A”投资评级,12 个月目标价28 元,风险因素在于新车配套不达预期、汽车行业景气度下滑。

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