主题：云南白药:健康业务引领增长,空间依然广阔

扣非后净利增长36%,业绩符合预期 公司一季度营业收入41.59 亿元,净利润5.04 亿元,分别同比增长24.2%、34.4%,扣非后净利润4.91 亿元,同比增长36.0%。EPS 0.73 亿元,基本符合预期(0.72 元)。经营性现金流净额6.66 亿元,较去年同期负经营现金流的状况大幅改观。 健康事业部引领增长,牙膏有望再上高峰 一季度公司工业收入实现30%以上高增长,其中:1、在牙膏销售高增速推动下,健康业务同比增速超50%,成为公司业绩增长的主要驱动力。 从终端情况来看,白药牙膏终端份额约12%,在部分细分领域冲击高露洁市场前三地位。新推出的益优清新系列市场接受度高,销售有望持续超预期。洗发水、卫生巾等大健康业务稳健增长。2、药品业务整体增速超20%,气雾剂在10 亿基础上继续高增长,回款同比增速超40%。3、中药资源事业部维持低基数高增长,一季度收入翻番。此外,商业业务保持平稳,收入同比增长约14%。 突中央、破两翼,积极培育新增长点 经过多年市场拓展及收购,公司大健康全产业链业已成型,强化突中央、重点破两翼将是今年大健康业务的主要方向,在现有业务基础上积极培育新增长点。白药牙膏渠道健康,今年孕妇专用、抗过敏等新品种有望陆续上市,丰富牙膏产品组合。日子卫生巾在强化云南、四川、贵州等地区销售基础上,向两湖、上海等更广阔区域拓展。将继续推出抗过敏等新品丰富产品组合,预计14 年销售额约3 亿,同时公司着力产品升级和品牌规划,进驻强势连锁商超,抢占600 亿卫生护理用品市场。 最看好的大健康药企,维持“买入”评级 预计2014-16 年公司EPS 分别为3.40/4.26/5.26 元,2014 年主业增速约26%,股价对应14 年24 倍PE。公司依然是我们最看好的向大健康领域拓展的医药企业,多个业务板块处于培育阶段,未来有望再上台阶,维持“买入”评级。 风险提示 日化领域竞争激烈,存在销售低于预期可能;药材价格大幅波动。

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