主题：万科A：B转H进度加快 买入评级

核心观点：



毛利率回稳，投资收益贡献提升公司14Q1营收95亿，同比降32%，营业利润20亿，同比降19%，净利润15亿，同比降5%。EPS0.14元。结算下降主要因竣工季节性波动较大，公司09年以来实际竣工量基本符合年初计划，14年计划1480万方，增速14%。毛利率上升源于高毛利率地区结算占比升高；费用率继续降低；投资收益大幅提升源于轻资产小股操盘模式，未来将继续广泛合作，逐步降低持股比例，通过操盘收取管理费、或要求获得超额分配权提升ROE。



销售持续保持领先，土地投资聚焦主流14Q1公司销售金额542亿，同比增24%，市占率至4.1%，表现远远优于行业平均和重点城市。预计公司2014年可售货值3300亿，销售规模将达2100亿，同比增23%。公司拿地审慎，总地价/合同销售金额约21%，获取项目均位于一线和二线省会城市，坚持主流定位，合作拿地力度加大。



财务稳健，转板有利于国际化14Q1末，净负债率41%，货币资金覆盖短债加一年内到期非流动负债之和的1.5倍，财务稳健。4月23日公司B转H获港交所受理，成功转板有利于国际化，并降低公司资金成本，有利于估值向港股房企龙头收敛。



预计公司14、15年EPS分别为1.68、1.99元，维持“买入”评级公司经营稳健，销售增速高于多数龙头房企，市占率继续提升，投资审慎，财务安全。中长期看，小股操盘符合行业下半场的特征，品牌输出强调专业化能力，持续提升ROE是可期的，工业化与跟投制度的推进将有助于小股操盘模式的推广，进一步激发公司内在增长潜力。



风险提示转板进度慢于预期。行业整体负向波动影响公司销售。



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