主题：中国神华:Q1净利降一成,符合预期,维持买入评级

结论与建议:



业绩符合预期:公司Q1实现营收609.3亿元,yoy-0.1%;实现净利润103.7亿元,yoy-9.9%,折合EPS0.522元,符合预期。报告期内尽管煤炭销售量价齐跌,但是由于贸易业务量、煤化工销量增加,所以营收同比基本持平。净利润同比下降主要是由于营业成本同比上升所致。



煤炭分部:报告期内公司商品煤产量为0.79吨,同比持平,销量为1.095亿吨,yoy-1.8%,主要是由于贸易煤销售减少所致。受产能过剩和需求疲软影响,煤炭销售加权平均价格为370.1元/吨,yoy-10%。自产煤单位生产成本为127.8元/吨,同比增长4.6%,主要是由于矿务工程费及剥离费、搬迁补偿费增加导致“其他"成本同比增长9.7%。由于售价下跌、成本上升,公司自产煤毛利为232元/吨,yoy-11.6%。



发电分部:报告期内公司总发电量为515.6亿千瓦时,yoy+2.2%;总售电量为480.4亿千瓦时,yoy+2.1%;平均售电电价为362.5元/兆瓦时,yoy-1.0%。由于燃料成本降低,平均售电成本为251.7元/兆瓦时,yoy-6.8%。以上综合导致平均售电毛利为110.8元/兆瓦时,yoy+15.54%。



铁路分部:报告期内公司自有铁路运输周转量50.1十亿吨公里,yoy-0.2%;港口下水煤量53.3百万吨,yoy+12.2%;航运货运量23.3百万吨,yoy+26.6%;航运周转量20.0十亿吨海里,yoy+11.7%。



煤化工分部:报告期内公司聚乙烯销售量为8.34万吨,yoy+5.4%;聚丙烯销售量为8.63万吨,yoy+6.0%。



煤价低位企稳,港口库存降至近年最低:根据我们监测的数据显示,最新一期环渤海动力价格指数报收532元/吨,同比下跌13.2%,环比持平。秦皇岛港口库存为437万吨,比年内最高点下降48.1%,比去年同期低15.3%,创下2012年以来的新低。随着库存的持续下降、落后产能淘汰的加速和宏观经济增速的回升,我们认为煤炭行业低迷的态势或将有所好转。



盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015年别实现净利润446和503亿元,yoy-2.26%和+12.63%,折合EPS2.25和2.53元,目前A股价对应2014/2015年的PE分别为6.1和5.7倍,H股股价对应的2014/2015年PE分别为7.2和6.7倍。鉴于公司估值较低和股息率6%以上,我们维持买入评级


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