主题：上汽集团:业绩稍好于预期,管理层换届及新品上市推升未来两年增长中速

事件
公司公布2014Q1财报
Q1,收入1675.6亿,同比增15.82%,环比增16.24%;归母净利69.8亿,同比增12.61%,环比增2.6%;扣非归母净利69.05亿,同比增14.96%,EPS为0.66元。
简评
投资收益同比持平,其他并表业务利润增长明显
Q1并表收入1676亿,同比增16%,毛利率为11.72%,同比提高0.63个百分点,费用率为8.43%,同比微增0.39个百分点。营业利润(不含投资收益)为49.4亿,同比增28.4%,增量主要来自于华域汽车、大众/通用销售公司及通用五菱的利润增长。而Q1母公司口径(不含投资收益)亏损为7.8亿,亏损增2.5亿,主要因自主乘用车销量无增长。
Q1录得投资收益70.53亿,持平。其中对联营及合营企业的投资收益67.24亿,同比增2.2%。1季度,上海大众销51.24万辆,同比增25.3%,上海通用销43.24万辆,同比增7.7%,谨慎的业绩确认方法及部分业绩确认到销售公司是利润增速低于销量增速的主要原因,而谨慎的会计处理方法也为公司业绩增长进一步夯实了基础。
多款新车亮相车展,龙头地位不断巩固
北京车展期间,上汽合资公司展出了多款全新车型,新车上市节奏加快将进一步巩固集团的龙头地位。包括,上海通用雪佛兰展出酷派(小型SUV)、新一代科鲁兹(A级轿车),上海大众斯柯达展出新一代明锐(A级轿车,MQB平台),昕动(A级轿车,两厢版昕锐)。下半年通用别克紧凑型SUV、卡迪拉克ATS长轴版将上市,大众还将上市全新A+级轿车。
沪港通、国企改革将逐步提升上汽估值
目前上汽估值低于港股及海外可比公司,若考虑增速差异,上汽集团性价比更高,随着沪港通的推行,国内估值体系接轨国际市场的趋势初现,这有利于上汽估值抬升;同时,上海国资改革中,预计上汽集团将在激励及考核机制上做出调整,这将明显改善其运营效率,公司业绩及估值均有提升空间。
投资建议
上汽高分红锁定股价下限,而其新品投放及业绩均处于上行周期,国企改革、沪港通等制度变革有利于公司估值水平的提升,维持公司2014-2016年EPS到2.5、2.87、3.3元,维持“买入”评级,目标价21元。

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