主题：长江电力:来水逐渐转好,长期前景乐观

公司2013年EPS为0.55元,2014年一季度EPS为0.04元,符合预期。公司2014年全年实现营业收入227亿元,同比下降11.96%,归属净利润90.71亿元,同比下降12.38%,折合每股收益0.55元。2014年一季度实现营业收入35.7亿元,同比增长3.7%,归属净利润6.36亿元,同比增长27.99%,折合每股收益0.04元。2013年度公司拟每10股派发现金股利2.8元(含税)。
13年发电量有所下降,14年一季度电量同比增长。受2013年下半年以来上游来水偏枯和上游溪洛渡、向家坝电站投产蓄水影响,公司2013年全年电量有所下降;2014年一季度上游来水偏丰,发电量同比增长。未来,随着向溪电站蓄水结束和联合调度发挥作用,公司发电量有望得到进一步提升,对公司形成长期利好。
多项指标向好,促进一季度业绩提升。公司不断偿还贷款,截止一季度末,负债率已经降到50%以下。一季度收入小幅增长,营业成本非常稳定,不过,财务费用下降约1亿元,全年有望下降4亿元。由于参股火电企业盈利普遍好转,公司投资收益大幅增加,2014年一季度达到1.48亿元。
未来面临资产注入、电价上调等多项利好,长期前景非常乐观。2013年,大股东三峡集团所属的金沙江下游电站中,向家坝电站又投产3台机组,溪洛渡电站投产12台机组,2013年底在运行机组1404万千瓦,两大电站2014年将全部投产。根据公司大股东之前的承诺,两大电站都将注入上市公司。另外,在国家扶持水电发展的政策下,公司上网电价未来上调空间较大,按照目前的平均上网电价0.26元/千瓦时计算,与火电上网电价差价在0.15元/千瓦时以上,电价上调有望大幅提升公司业绩。
维持“强烈推荐”评级:不考虑机组注入,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.62、0.67、0.72元。我们坚定看好公司的长期发展,资产注入和电价上调都将大幅提升公司业绩。给予2014年14倍PE,目标价8.8元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:汛期来水偏枯,财务费用控制不佳。

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