主题：万科A:思考“门口的野蛮人”

万科发布2014年一季报,实现营业收入95.0亿元,下降32.2%;实现营业利润20.2亿元,下降15.8%;实现归属母公司净利润15.3亿元,下降5.2%;每股收益0.14元。
内外兼修王者气质:公司一季度业绩同比小幅下滑,主要在于季节性因素导致竣工规模同比下降,对全年业绩并不具参考意义。公司一季度销售管理费用率2.54%,创近年来新低点,向内涵增长坚实迈进。公司一季度销售表现依然抢眼,市场占有率跃升至4.09%,随着推盘力度持续放量,我们预计公司全年完成2100亿的目标难度不大。
审时度势财务稳健:一季度公司拿地金额占销售金额有所回落,下半年土地市场的调整空间也为公司投资节奏回归提供窗口。另外,4月万科置业首次独立获取了位于港岛湾仔核心地段的一项房地产重建项目,意味着公司国际化业务向纵深发展。资金方面,公司短债压力维持在0.7左右,但净负债率有所抬头,公司B转H股方案已正式取得香港联交所受理函,意味着公司香港双平台战略正式搭建,我们再次强调公司当前估值提升空间。
激励机制升华对抗“野蛮人”:万科大股东持股比例分散,且对应估值较低,尤其是在海外设立双上市平台的背景下,也给海外投资者提供了收购的窗口。据我们了解,公司管理层已充分意识到野蛮人敲门的可能性,目前最值得关注一点在于激励机制的升华,集体奖金体量的提升使得公司管理层在面对机构举牌时拥有更充裕的资本基础。而且我们预期,在金地当前的股东地位变化的前提下,万科管理层也应更加认真的思考未来的多种可能性。
盈利预测和评级:新版激励机制的推出为野蛮人敲门未雨绸缪。我们继续坚定看好公司未来发展,预计公司14年、15年EPS分别为1.68、2.09元,维持“买入”评级

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