主题：凯诺科技：利润表业绩稳步增长，存货周转率继续提升

时间：2014年05月06日 11:19:15 中财网




　　点评：
　　反向收购会计处理使得公司净利润在解读时需要进行调整由于反向收购会计处理较为复杂，我们在解读海澜之家2014Q1 业绩时需要对公司利润表做如下调整：
　　凯诺科技部分业绩未纳入合并报表：海澜之家反向收购凯诺科技的日期为2014 年2 月17 日。根据会计准则的规定，新海澜之家（借壳完成后）的2014Q1 业绩包括原海澜之家2014 年1 月1 日至3 月31 日业绩，以及原凯诺科技2014 年2 月17 日至3 月31 日业绩。这意味着原凯诺科技2014 年1 月1 日至2014年2 月16 日的业绩未被核算在新海澜之家的合并利润表中。我们预计原凯诺科技2014 年1 月1 日至2月16 日营业收入约为2.5 亿元，净利润约为2500 万元。
　　反向收购使得壳公司产生公允价值变动收益：海澜之家反向收购凯诺科技时，凯诺科技净资产公允价值与账面价值的差额1.33 亿元计入了公司2014 年1 季度净利润。该部分利润属于非经常性损益。
　　上期比较数不包含凯诺科技业绩：按照会计准则的相关规定，公司2014 年一季报利润表上期比较数为原海澜之家2013 年1 季度业绩。该部分业绩不包括原凯诺科技2013 年1 季度业绩。
　　我们认为，要完整反应公司2014 年1 季度经营情况，我们应当用原海澜之家2014Q1 业绩+原凯诺科技2014Q1业绩，与原海澜之家2013Q1 业绩+原凯诺科技2013Q1 业绩进行比较。调整之后，新海澜之家2014Q1 营业收入29.2 亿元，净利润为6.7 亿元，扣除反向收购公允价值收益的净利润为5.37 亿元；新海澜之家2013Q1营业收入20.7 亿元，净利润为3.77 亿元。新海澜之家2014Q1 营业收入同比增长40.77%，净利润同比增长77.91%，扣除反向收购公允价值收益的净利润同比增长42.57%。
　　收入稳步增长，毛利率有所提升
　　公司2014Q1 利润表值得注意的是：
　　收入端稳步增长：报告期内，公司四大块业务-海澜之家、爱居兔、百衣百顺及凯诺科技（职业装等）均稳步增长。从我们对公司终端零售的跟踪情况来看，海澜之家同比增长近50%，爱居兔同比增长近60%，百衣百顺同比增长近100%，凯诺科技增幅也接近30%。从门店拓展情况来看，海澜之家净增近100 家门店，平均门店面积也有所提升。
　　毛利率有所提升：报告期内，由于公司对新加盟商的加盟模式进行了微调，公司提升了终端零售额的分成比重，从而使得报表毛利率有所提升。
　　ROS 大幅提升：报告期内，公司ROS 大幅提升至24.2%，主要因为公司合并利润表确认了反向收购壳公司的公允价值变动收益1.33 亿元。
　　存货周转率提升，现金流状况良好
　　公司2014 年3 月31 日资产负债表整体稳健。值得注意的是：
　　存货周转率提升：报告期内，由于公司销售规模进一步扩大以及增加了自采货物的比重，公司存货余额有所上升。我们预计报告期末，公司存货中海澜联营（可退货）存货约为43 亿元，自采（不可退货）存货约为10 亿元，凯诺科技存货约为5 亿元。从运营效率来看，报告期存货周转率（年化）约为1.21次，较2013 年度有所提升，显示存货运营效率有所上升。
　　现金流状况良好：报告期内，尽管公司提升自采货物比重占用了部分流动资金，但在良好的销售回款保证下，公司现金流状况良好。公司期末现金余额达到54.7 亿元，占总资产比重达到34.9%。
　　盈利预测及投资建议
　　我们继续对“外延增长确定+高性价比战略推进+模式微调挤压上下游利润”等多因素助力海澜之家2014 年业绩高速增长保持信心。我们维持对公司的盈利预测，预计2014 年至2016 年EPS 分别为0.5 元、0.68 元、0.87 元。我们维持对公司“买入”评级。
　　风险提示
　　终端售罄率不达预期、公司外延扩张不达预期

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