主题：贵州茅台:公司14年财务预算显示谨慎态度

研报瑞银证券2014-05-13 13:30
财务预算明显比2013年更为谨慎
公司在13年度股东大会会议资料公告中预计:14年收入同比增3%,主要来自大力培育中坚品牌和营销模式转型;成本同比增11%,原因是销量增加和结构变化;营业税金增加9%,原因是收入增加;同时销售费用增1%,管理费用增3%,主要来自市场投入和折旧摊销增加。此外,公司预计14年CAPEX 为69.9亿元,主要用于中华片区一期和二期茅台酒技改工程建设。
解读一:公司不看好2014年的行业前景
分析上述信息,我们认为公司14年预算方案总体较为谨慎保守:1)公司对茅台酒销量增长不乐观,增长主要将依靠系列酒(如成本的更快增加),中坚品牌即指系列酒;2)此前媒体报道贵州国资委将推动公司的系列酒业务剥离,并未在此份财务预算中提及;3)公司对销售费用控制极为严格,反应了公司计划谨慎过冬的市场判断。
解读二:公司基建投资也在压缩
公司在14年预计基建资金为69.9亿元,较13年82.98亿元有所减少,而且主要用于中华片区的一期后续(15.3亿元)和二期新建项目(27.4亿元),以及其他项目收尾需求。我们认为,公司未来仍存在进一步压缩资本支出规模的空间,现金需求有望下降。
估值:维持买入评级
我们认为行业的供过于求将导致较长时间的价格低迷和盈利下滑,对公司系列酒带来负面影响。不过我们继续看好公司主品牌价格和份额稳定的价值,维持买入评级。目标价206元是基于瑞银VCAM 模型推导,WACC 假设为9.2%。

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