主题：中国石化 艰难中迎接曙光

　中国石化(600028)是上、中、下游综合一体化的能源化工企业。在上一轮景气周期中，严格受到价格管制的石油石化行业成为经济发展与通胀的减震器。在今年2、3季度公司盈利最差的时期过去后，公司毛利的恢复将重新推动国内炼油行业一轮新的景气。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测分别为0.40元、0.68元和0.74元，对应动态市盈率为25.7、15.1和13.9倍;当前共有19位分析师跟踪，6位分析师建议“强力买入”，11位分析师建议“买入”，2位分析师给予“观望”评级，综合评级系数1.79。

　　二季度盈亏平衡依靠补贴。公司上半年实现营业收入7347.83亿元，营业亏损237.8 亿元，净利润93.39亿元，同比下降下降75%。基本每股收益为0.108 元，2季度仅实现微利，季度收益为0.03元/股，略高于市场一致性预期。2季度国际油价继续攀升，炼油亏损进一步加大，2季度炼油亏损达到484亿，环比增加90%以上。虽然上游部门的盈利有所提升，但37亿利润只是杯水车薪。油价重压之下，实现盈亏基本平衡完全依赖政策补贴。上半年补贴总金额为337亿元是减轻公司2季度亏损的决定性因素。但是补贴的不可持续性和不可预测性，并非解决之道。

　　国信证券表示，三季度或成盈利最低点。3季度补贴取消与提价效果相替代。6月底起成品油价格提升1000-1500元，但同时出口退税补贴也被取消了，对于中石化而言，这两者效果相互抵消。现有价格下，3季度能否恢复正常的盈利水平取决于国际油价。油价虽然从147下滑到110元左右，从7月份的WTI 的结算平均价达到133美元， 如果8、9两月均价维持在115美元，3季度的平均价格将处于120的高位，基本与2季度持平。但考虑到船期和原油交货有1个半月左右的延迟，3季度公司的盈利仍然会面临较大压力，甚至可能出现微亏。

　　四季度盈利出现拐点。随着奥运的胜利结束，资源和能源价格的改革也将重启，无论是国际油价走低，还是国内成品油价格调整，都将逐渐扭转炼油持续亏损的状态。而且相较于中石油，中石化具有更高弹性。国信证券预计4季度收益将实现0.2元/股左右，恢复到07年1 季度的正常炼油毛利水平。

　　国信证券称，公司2008年3季度可能会面临业绩风险，但是不改变长期能源价格机制逐渐理顺导致业绩转好的预期。，维持“谨慎推荐”的评级，回避短期风险。

　　风险因素：一、国际油价掉头继续向上，三季度国际原油均价在130美元/桶以上，则前三季度业绩要亏损




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