主题：中国联通：业绩已见底重组后将回升 6个月目标5.96元

中国联通（600050 ）今天公布的一系列公告表明重组相关程序均进展顺利。公司高层今天将开始全球路演，与主要投资者沟通重大交易情况。我们认为联通出售C网、合并网通两项交易符合公司发展的需要，对价合理，在股东大会通过的可能性高。因此我们在考虑联通经常性经营的时候，将剔除C网，合并网通的业务，同时称经此调整的公司为“新联通”。

　　联通的半年报基本符合我们的预期，但是网通盈利能力较差。联通G网和长途数据业务上半年收入为359.4亿元，同比增长4.9％，实现经常性利润26.4亿元，同比增长12.7％。网通上半年持续经营业务的息税前利润为94.19亿元，同比下降达7.3％。我们认为导致联通和网通业务拓展不力、增长缓慢的主要原因是公司的工作重心在重组交易上。

　　网通的弱势拖累新联通，我们下调对新联通的盈利预测。然而基于我们对新联通经营能力见底的判断，维持对公司“增持”的评级。新联通08-10年的盈利预测为0.29元、0.30元和0.32元，扣除出售C网所得现金，对应目前股价的P/E为15.7、15.1和14.4。运营商现金流稳定，我们认为联通目前的估值水平下调空间已经不大，股价具有安全边际，是较理想的防御性投资品种。我们给联通6个月的目标价为5.96元，对应目前股价有17.1％的上升空间。3G发牌、非对称管制出台等重大事件是联通近期最重要的股价催化剂。投资联通的主要风险是非对称管制低于预期和行业竞争加剧。



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