主题：短期谋反弹 长线磨大底

短期谋反弹 长线磨大底

　　⊙阿琪

　　行情已经进入“奥运后”的新周期，从行情表现看，市场整体依然保持谨慎状态。这一方面是市场对“强制分红”与“抬高再融资门槛”两大利好颇为失望；另一方面，也说明目前的“维稳”措施还没有切入导致目前市场极度低迷的症结问题，市场自然还需作进一步观察。

　　维稳应从供需关系入手

　　我们近期分析，由于四季度开始通胀压力将明显消解，在 “一保一控”的宏调纲领中，“一控”的经济背景将不复存在，宏调的着力点将更多地倾向于“保经济”。因此，上周市场冒出“五大利好”中刺激经济的内容是符合预期，也是很有依据的。实际上，通过增加5%信贷规模、停止征收个体工商管理费和集贸市场管理费、将全面免除城市义务教育阶段学生学杂费，包括其他一些税费减免措施的陆续出台，预示着推动经济增长的一系列举措已经开始。然而，对于目前处于冰河期的股市来说，虽然经济与公司盈利预期已经止跌回稳、政策预期也已全面开朗，但仅以这些缓慢转化的有利因素来迅速激活目前的“冰封行情”还不太现实。即使出台诸如“强制分红”、“抬高再融资门槛”，包括调整印花税等一些“保健药”，也很难根本性扭转市场低落的投资信心。总结历史可以发现，几乎所有促使行情扭转乾坤的政策行为都是从市场供需关系入手的，例如，1994年325点的“三不政策（暂停新股发行、发展共同基金、给予机构融资）”；再如，1999年1047点底部时允许三类企业入市；还如，2005年998点底部时伴随股改出现的宝钢和长江电力等大集团的规模性增持、中石化对关联公司大规模的要约收购，以及允许基金公司股票抵押融资等。

　　目前，困扰行情的枷锁是“大小非”，市场外围实际上不缺资金，缺的是“大小非”制约下的投资信心。因此，目前的“维稳”措施需从供需关系入手方能稳定市场情绪，只要“把‘大小非’向市场灌水的龙头拧紧一点”，在严重超跌和低估的市态下，市场增量资金就会不请自来。

　　关注政策利好累积效应

　　自6月上旬以来，关于股市的“维稳”基本上形成了这样的路径：6月上旬至8月中旬的“维稳”基本以务虚为主，主要体现在“社论”日日发，看好基调天天有等方面。从8月中旬开始的“维稳”开始逐渐切入实质，8月15日证监会新闻发言人就一些正在准备的措施已经作了披露，虽然已经推出的“强制分红”与“抬高再融资门槛”等举措目前来看市场效用还不大，但这毕竟预示着“维稳”从务虚开始切入了实质，毕竟在人们望眼欲穿的实质性措施中走出了第一步。根据已经披露的，人们预期的后续措施可能还将有：“大小非”的二次发售制度、发行可交换债券制度、上市公司回购公众股份管理制度、券商开展融资业务试行制度，以及调整交易印花税、振兴经济的方案等。目前行情在考验投资者毅力的同时，也在考验监管层的智慧，历史上股市每一次走出熊市大底都伴随着重要政策的出台。因此，虽然目前处于“冰河期”的A股市场需要政策面的“烈火”来促使重生，虽然到目前为止投资者看到的、听到的、预期的利好都还只是一些“温火”。但近期管理层已经多次就A 股市场表态，已经有必要密切关注系列政策利好叠加形成的“99度加1度”的累积效应。

　　买入需谨慎 抛出有风险

　　上周借助于一夜之间冒出“五大利好”产生的大反弹至少可以确认以下几点：一是，2300点以下是市场难以容忍的区域，已经人心思涨到“给点阳光就灿烂”的程度，在技术上也已经接近调整的绝限幅度，也预示着行情的中期底部有望在此区域内形成；二是，以“五大利好”结合证监会新闻发言人披露的内容来看，基本上确认了政策面正在从之前的务虚时段转入到务实阶段，系列性措施将有望陆续推出；三是，说明在目前的行情水平上市场其实有着非常强烈的做多意愿，只是缺少强有力的政策性利好来“阳光照耀”。因此，从整体局势看，行情“短期谋反弹，长线磨大底”的格局已经日见清晰，至于市场中有部分低看1800点的观点，可能与2005年在1000点时低看700点的言论有相似之处。短期看，行情谋求反弹的趋势越来越明显，但目前阶段的行情若有止跌上涨还只能以反弹的性质来看待与对待，因为，有着太多的投资者在等反弹出货，包括部分机构在内的许多投资者仍处于惊恐与悲观的情绪中。况且，基本面背景与市场环境的好转是一个渐进过程，行情即使着底也可能有一个反复确认的过程。此外，目前行情调整的技术幅度已到位，但与调整幅度相匹配的调整时间还不够。长期看，超低的行情估值水平、经济与企业经营环境从4季度开始好转、关于股市的一系列制度革新已在进行等，使得行情在2300点附近的区域已经具备了构筑重要底部的条件。只是，一个重要底部的成立总是需要反复打磨的，例如，2005年998点底部成立后，在1000-1200点之间足足磨了8个月的时间才重新步入牛市轨道。因此，从整体策略看，目前行情的时点已经处于“买入需谨慎，抛出有风险”的阶段。



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