主题：南航认沽价值仅为“活体”标本

2008年1月23日南航JTP1收盘价已跌至0.359元，但在此后1个月之内，南航JTP1已经整整翻了1倍涨至0.730元。在股指期货行将推出之前，频频发行分离交易可转换债券附带的认股权证，仅此一只未受监管层涨跌幅限制的认沽权证，而且也是硕果仅存的用以对冲大盘下跌的认沽权证之一，创设券商如何调控其走势必然暗藏玄机，为未来权证市场整体走势提供参考。
　　1月23日之前由于南航JTP1价格很低，已足以使部分券商将创设利润收入囊中，而且年关临近的收益压力也在增加，于是部分券商果断锁定利润注销南航JTP1。尽管注销数量不大，但却显示券商阵营松动，为南航JTP1反弹提供了契机，随后又有部分券商继续创设南航JTP1，已经无伤其反弹逆转的大局了。但南航JTP1无论如何反弹暴炒，其最终价值为零的结局也很难改变，所以，目前短暂投机反弹并不能影响券商最终兑现利润。最令市场关注的是，南航JTP1在什么价位水平券商才会大量注销，这种价位水平对未来权证市场定价水平有什么参考意义？
　　最近股指期货步伐加快，所以即使南航JTP1遭投机力量炒作，备兑权证的前景也可能对其形成全面打压。一旦备兑权证消息面趋于明朗，那么，在股指期货推出后可能会同时出现十几只或几十只的备兑权证，这对目前权证市场是最大的利空。一旦未来出现有实际价值的认沽权证，那么南航JTP1极有可能遭遇彻底冲击，出现暴跌并回归真实价值。
　　所以目前券商能够容忍南航JTP1反弹波动，就很可能显示未来权证市场的定价大体在什么水平上。如果像香港窝轮很多是几分钱的样子，一旦反弹往往是几倍十几倍甚至更多，那样的剧烈动荡必然会令多数散户无法承受。而南航JTP1本轮反弹始终处于0.30元至0.80元区间，幅度也仅仅在1倍左右，总体上看还不属剧烈反复，将其控制在目前的区间内反复波动，可能与券商对未来权证市场的定价水平有直接关系。
　　近期陆续发行了中兴ZXC1、中远CWB1、赣粤CWB1、石化CWB1等可转换债券附带的认股权证，这些权证溢价水平普遍较高，主要与其正股未来前景向好有关。这类权证在临近到期前往往是负溢价，而且即是溢价水平较高也没有券商创设，与高负价值的认沽权证是不一样的。因为，其负价值多是无可逆转的，所以，券商对南航JTP1波动区间控制较严格，更多地还是反映了对未来备兑权证溢价水平的认可程度。
　　总体上看，券商何时注销南航JTP1、允许其在什么区间波动等这些问题，真实反映的不在抑制投机或利润兑现这些表象，而是未来权证市场的定价水平。换句话说，目前市场上南航JTP1的走势很可能传达出未来权证溢价水平的认可程度，未来权证创设这一抑制投机的制度首先将表现在控制权证的溢价水平上。这即是在南航JTP1走势中所隐藏的玄机，如果多数券商非要等到南航JTP1到期再集体注销的话，很可能预示对未来权证的定价水平将更为严苛。




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