主题：三大航中报主业均亏

随着中国国航与东方航空27日公布2008年上半年业绩，三大航半年报全部亮相。尽管三家公司均实现了盈利，但由于高油价、需求放缓等一系列挑战，其航空主业均处于亏损，汇兑收益成为其最大的利润来源。分析师指出，国内航油价格将逐渐与国际油价接轨的趋势，将令航空公司下半年依旧面临较大的航油压力。而人民币升值放缓则会降低其毛利率，预计下半年航空业依然面临艰难生存环境。

市场疲软导致运力和客座率双双下降
民航局于7月表示，今年上半年，受世界经济增长减缓、连续自然灾害和治理通胀等因素影响，我国国民经济增长速度开始从高位回落，在这个大的背景下，民航运输市场需求也快速回落。今年以来，民航运输生产增长速度明显放缓，增长幅度逐月降低。
受此影响，三大航上半年的各运输指标也出现不同程度的下降。其中，国航和东航的客座率出现下跌。国航上半年平均客座率为75.3%，同比下降0.5个百分点；东航上半年平均客座率为71.11%，同比下降0.34个百分点；南航则上升1.2个百分点至73.1%。与此同时，为了应对市场需求的减少，各航空公司也纷纷采取了缩减运力的方式来保证一定的有效票价水平。其中，国航客运运力投放同比增长3%，而货运运力投入同比下降10%；东航国际航线和香港地区航线运输能力分别下降1.08%和7.57%。

汇兑收益成最大利润来源
尽管上半年，国航、东航和南航分别实现实现净利润12.82亿元、0.42亿元和8.38亿元，但三家公司实现的净利润均远远低于其汇兑收益。 由于上半年人民币继续快速升值，而多以美元记债的国内航空公司由此继续“坐享”人民币升值带来的汇兑收益。其中，国航、东航和南航今年上半年汇兑收益分别达到19.01亿元、19.06亿元和25.98亿元。
而另一方面，持续走高的油价则成为其利润最大的“杀手”。东航在半年报中指出，上半年国际航空油料价格持续在高位波动并屡创历史新高，航油成本的急剧上升对公司运营造成了沉重压力。此外，由于机队规模扩大的因素，航油消耗也有相应扩大。报告期内航空油料支出达人民币85.67 亿元，比去年同期上升22.84%，占公司总营运成本的43.42%。

高油价和升值放缓吞噬下半年利润
尽管三大航主营业务上半年均出现亏损，但投资界认为航空业最坏的时期还未到来。各航空分析师指出，预计高油价和人民币升值趋缓将成为航空业下半年面临的两个最大挑战。
李树荣认为，尽管近期国际油价有所回落，但9月底的四季度国内航油价格调整预计不会有所变化。“目前的国内航油价格水平只是与国际油价基本接轨，而国家对于成品油的改革目标本来就是与国际接轨，因此估计不太会有什么价格调整。”而国内航油价格在6月20日和7月1日连续大幅上调出厂价后，高油价对航空公司主业盈利的压力下半年开始正式显现。
而中金公司则在报告中指出，人民币升值的放缓将会使得航空公司下半年的汇兑收益相对有限。此外，虽然后奥运航空需求会有所反弹，但鉴于外围和中国宏观经济的走弱，行业需求增长很难恢复至2006-2007 年行业景气时期的增长速度。





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