主题：华泰股份：业绩小幅增长 合资亏损导致负投资收益

1．事件公司于8月25日发布了08年中期业绩报告。2008年1-6月份，公司实现营业收入33.72亿元，比去年同期增长14.24%，营业利润3.64亿元，同比下降3.22%，归属于母公司的净利为3.02亿元，每股收益0.55元，同比增长11.76%。公司业绩基本反映其近期的经营状况。

　　 2．我们的分析与判断营业收入增长全部源自主营业务。在营业收入构成中，主营业务收入32.12亿元，增长了15.13%，其他业务收入15.9亿元，下降了0.73%。分产品来看，增长最快的是文化纸和化工产品，二者各增长了48.39%和21.33%。而公司最主要的新闻纸业务，收入增长仅4.38%。考虑到新闻纸平均价格在上半年同比上涨了近20%，我们测算，上半年新闻纸产销量同比去年减少12%-15%。主要系停产检修和转产文化纸所致，同期文化纸销售收入增长48.3%，我们剔出价格上涨的因素，销量增长约25-30%。

　　 毛利率同比环比都略有下滑。尽管文化纸和化工产品毛利率小幅提升，但是受新闻纸毛利率减少200bp的影响，综合毛利率还是出现同比140bp的下滑。主要是因为今年美废8#大幅上涨，使公司新闻纸成本地大幅上涨所致。从环比来看，2季度综合毛利率比1季度下降了82bp。毛利率环比下降有些出乎我们的预期。

　　 合资亏损导致负投资收益。08年中期，公司出现830万元的投资损失，其中对联营企业的投资出现885万元的亏损。这主要来自公司与斯道拉恩索的合资公司山东斯道拉恩索华泰纸业有限公司的投资损失。该子公司具有年产20万吨SC纸的产能。公司占其中40%的股权，我们测算08年1-6月份，该子公司吨纸净利在-250—-200元之间。我们在此前也曾预计该项投资将给公司08年带来1300万元的投资亏损，我们此次预计这一数字将升至1600万元。

　　 我们对新闻纸行业仍维持审慎的判断：行业最冷的阶段已经过去，后期仍将维持动态的平衡阶段。我们认为，奥运会结束后，新闻纸的需求有望回归正常，后期价格进一步上调空间已不大，甚至有回调的可能。8#废纸价格的强劲走势有望结束，后期将高位回调。一方面，公司的成本压力有望缓解，另一方面，原料价格的回落也可能促成新闻纸价格的回落。由于产品价格走势相对原料价格会有一定的滞后，因此，我们预计下半年公司新闻纸毛利率有望回升。

　　 3．投资建议根据公司状况，我们对盈利预测做了相应调整，预计2008-2010年公司营业收入分别为73.52亿元、81.91亿元和85.21亿元，净利润分别为6.62亿元、8.07亿元和8.82亿元，EPS分别为1.21元、1.47元和1.61元，维持“谨慎推荐”评级。



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