主题：青岛海尔：凉夏影响低于预期 上调盈利预测

公司公布08年半年报：营业收入189.02亿元，同比增长10.4%。归属于母公司的净利润5.49亿元，摊薄后EPS0.41元，同比增长46%。

　　 净利润大幅增长的主要原因在于，得益于一二级市场的消费升级与农村市场消费能力的释放，电冰箱业务毛利率较去年同期大幅上升，致使公司整体盈利能力提高。

　　 空调业务受“凉夏”拖累收入出现负增长空调业务上半年实现销售收入69.98亿元，同比下降3.04%，收入下降的主要原因在于，受“凉夏”影响，5、6月份空调销售出现较大下滑。但由于成本控制得当和经营方式的转变（由销量考核转变为利润考核），毛利率同期上涨1.57%，至24.36%。综合来看，该业务的利润贡献仍有小幅上升。

　　 电冰箱业务毛利率出现大幅上升电冰箱业务上半年实现销售收入74.11亿元，同比增长17.9%；毛利率29.45%，较07年同期的22.61%，大幅上升6.84%。

　　 收入和毛利率均有较大上升的主要原因在于，近年来得益于一二级市场的消费升级与农村市场消费能力的释放，该业务毛利率持续上升，从05年/1H的11.97%上升至目前的22.61%，增长了10.64%。另外，“家电下乡”政策，也为该业务的发展创造了机会。

　　 期间费用08上半年，产生期间费用37.29亿元，在收入中的占比为19.73%，较07年同期的18.08%，上升了1.65%。期间费用上升的主要原因在于，管理费用有较大上升，上半年产生管理费用9.97亿元，同比增长52%，在收入中的占比为5.28%，较07年同期的3.83%，上升了1.45%。

　　 盈利预测及投资建议08年“凉夏”对公司空调业务造成冲击，但其负面影响低于我们的预期，故我们对盈利预测适当上调，预计08、09、10年的净利润分别为9.22亿元、10.99亿元、13.21亿元，对应EPS分别为0.69元、0.82元、0.99元（暂不考虑收购海尔电器股权对利润的影响）。

　　 按公司08年的业绩测算，目前的动态PE为14倍，处于较低水平，而且公司在未来3年内保持业绩稳健增长的确定性较强，故维持增持评级，目标价14元。



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