主题：上汽集团：价值投资的最佳标的“买入”受捧

研究报告腾讯财经[微博] 华泰证券2014-06-13 17:30
上汽集团
转播到腾讯微博查看该股行情|最新资讯|资金流向|上汽集团六维诊断|进入上汽集团微博相关股票：中国重汽(12.36 +0.65%)悦达投资(9.00 +1.24%)福田汽车(5.02 +1.01%)北方股份(13.41 0.00%)力帆股份(6.86 +1.63%)东风汽车(2.98 +0.34%)相关板块：汽车 +2.567%融资融券 +0.915%基金重仓 +0.814%
投资要点：

上汽集团基本面良好，维持向上趋势：我国乘用车消费目前处于工薪家庭第一辆车的普及进程中，在此阶段乘用车需求体现出较强的刚性特征，因此对上汽集团中期的业绩稳健增长不必担心。从5月公司销售数据分析，上海大众继续强劲增长，上海通用虽然增速略低，但结构调整效果显著，高附加值车型份额不断提升，中报业绩稳步增长有保障。

2014年下半年上海通用即将推出基于别克愿景Envision概念车打造的中型SUV，预计主要动力动力总成与双君共享。国内SUV市场需求强劲，而上海通用别克品牌目前仅昂科雷和昂科拉两款，前者价格定位于50万元级别市场，后者定位于入门级小SUV，国内需求量最大的中型SUV，别克一直缺乏重量级产品。该款产品的推出将填补别克品牌在该细分市场上的空白。基于上海通用强大的营销能力，我们认为此款新SUV 将成为上海通用新的盈利增长点。

上汽集团是布局国企改革的极佳标的：作为充分竞争领域，汽车行业在国企改革中是优先推进的方向，有望首先受益。从国外国企改革路径来看，“先易后难、先竞争后垄断”是改革成功的保障。汽车行业较之公益类、战略垄断类型的国企改革难度显著偏小，率先破冰的概率较大。

12 年以来市场给予国企的估值低于民企，而在08-11 年相差不大。我们认为背后深层次的原因对国企经营效率、经营业绩的释放等等市场都会给予一定的折扣。国企改革后市场将改变对国企的估值看法，沿着此思路，我们认为上汽集团是典型受益公司，目前市场仅仅给予5-6 倍的PE 估值，远低于整车行业11-15 倍之间估值水平。

投资建议：

“买入”：公司主要盈利来源的两大合资公司发展稳健，以股权激励为主的国企改革将使管理层与二级市场股东利益一致，接近8%的股息收益率对稳健型投资者有巨大吸引力，这些都构成上汽集团投资亮点。

我们预计2014-2016 年EPS 为2.51 元、2.79 元、3.07 元，当前15.11 元股价对应2014-2016 年的PE 仅为6.02 倍、5.42 倍和4.91 倍。投资价值显著，维持“买入”评级，给予2014 年8 倍估值，目标价20-22 元。

风险提示：

一线城市限购政策不断推出。



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