主题：小天鹅a:控股股东要约收购凸显长期投资价值

投资要点:
美的集团拟要约收购小天鹅20%股权。根据公告,控股股东美的集团计划联同其全资控制的境外公司TITONI对小天鹅A股及B股股票实施部分要约收购,本次要约收购预定收购股份数量126,497,553股,占小天鹅总股本比例为20%,给予A、B股各15%的溢价进行收购。目的在于,进一步提升美的集团和小天鹅之间的业务协同效应,增强公司洗衣机产业的核心竞争能力。本次要约收购不以终止小天鹅股票的上市地位为目的。
公司盈利改善处于上升期。作为目前美的集团下属的洗衣机业务平台,公司经过2012年的战略性收缩调整和转型定位后,运营、渠道、研发、管理层均实现进一步优化,2013年开始进入重品质、在保持适度规模增长基础上寻求核心盈利能力的持续提升发展期,依托美的大平台,国内提高中高端产品占比,海外有选择地承接订单,2013年、2014年一季度整体毛利率分别提高2.35、3.22个百分点。公司2013年净利率5.44%,与合肥三洋、海尔电器相比仍有2~5个百分点的提升余地,并且白电节能升级、智能化趋势有望助推行业整体盈利能力的进一步提高。
要约收购凸显公司长期投资价值。目前美的集团直接和间接持股小天鹅股权40.08%,明显低于海尔对海尔电器(64.94%)、TCL对TCL多媒体(61.19%)的持股比例64.94%。此次要约收购若能全部完成,持股比例上升至60.08%,在增强控制权、分享公司价值同时,更能提升小天鹅在美的家电产业链条中的地位和作用,公司洗衣机业务领跑行业,并且是美的集团下属的唯一的事业部上市平台,规模远小于美的集团目前的千亿元体量,从长期看,不论是在资源整合、业务协同还是创新求变方面,都具有很强的灵活性。综合来看,此次要约收购凸显公司长期投资价值。
维持“增持”评级:经过前期主动战略调整后,公司已进入良性发展轨道,业绩持续改善预期空间较大,控股股东要约收购更凸显长期投资价值。预计2014-2016年EPS分别为0.85/1.06/1.30元,考虑到业绩改善预期和要约收购对估值提振,我们给予公司14-16倍估值,预期未来六个月价格区间为11.91-13.61元,维持“增持”评级。
风险提示:房地产市场不景气影响消费潜力释放。

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