主题：青岛双星:双星转型升级,打造世界轮胎名牌企业

投资要点
新任管理层积极推动青岛双星转型升级
青岛市政府任命原青岛海尔董事、副总经理柴永森为青岛双星董事长,新任管理层顺利换届,公司治理得到极大改善。基于柴总等管理层丰富的管理经验和专业能力,我们有理由相信,青岛双星在新任管理团队的带领下,主营轮胎业务常年微利的局面有望扭转,公司迈入转型升级之路;
搬迁补偿金和增发大幅改善公司资产负债状况
公司老厂房一期土地搬迁涉及面积1000多亩。我们参考青岛企业搬迁补偿标准估算,公司搬迁补偿金预计接近10亿元。同时公司拟非公开发行股份, 募集资金不超过9亿元。补偿金和增发募集资金到位后,公司资产负债状况将大幅改善,充足资金为公司产业升级和产能扩张提供财务支持;
转型升级之路:成本控制、产品升级、品牌建设
近年来海外韩泰、阿波罗等轮胎企业通过合作、并购等模式成功实现跨越式发展。我们究认为:短期来看,随着产品升级和管理效率提升,公司轮胎档次和售价将得到提高,同时人力成本费用有2亿元以上的下降空间,盈利能力有望迅速恢复至行业较好水平。搬迁项目和绿色轮胎全面达产后,2017年收入有望达到110亿元,正常年份净利润有望达到5亿元;中长期看,中国已经成为世界轮胎制造大国、出口大国和消费大国,国内轮胎企业品牌建设的条件已经成熟。通过执行正确的发展战略,公司有望冲击销售额50-110亿美元的第二梯队,行业地位和品牌影响力大幅提升;
盈利预测及估值
预计公司14-16年eps 分别为0.19、0.43和0.74元(暂不考虑摊薄影响),动态PE 分别为22、10、6倍。2015年动态PE 低于行业均值12倍。公司效率提升和转型升级带来业绩反转,业绩提升空间较大。首次覆盖,给予“买入”评级。

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