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招商证券：大盘反弹空间有限
　招商证券(10.11,-0.080,-0.79%)6月18日在深圳举行2014年中期投资策略会。招商证券研发中心策略研究主管陈文招认为，股票市场比较低迷，由于政策宽松，市场7、8月份会有一定的反弹空间，但预计大盘反弹不会超过2200点。上海重阳投资管理有限公司合伙人、首席策略师王庆在会上表示，中国经济系统性风险“不那么严重”。

　　后市存结构性机会

　　招商证券宏观研究团队认为，实体经济周期性复苏来临时间的早晚决定于改革的力度与持续性。在劳动力投入硬约束下，提高经济增长质量、提升经济效率，寻找新的比较优势，接近技术创新曲线的前沿，进而跨越中等收入陷阱，中国经济依然需要投资支撑。

　　但这种投资必须是在资金成本硬约束下的高效率投资。近期一系列数据释放出经济企稳信号，维持全年GDP增长7.3%的判断，环比增速即将改善，但同比增速受制于去年高基数影响可能继续下滑。猪价上行周期虽已来临，但经济基本面决定了通胀不具备趋势性上涨的局面，预计全年CPI同比增长2.2%，三季度继续回落，四季度略有回升。

　　招商证券策略研究团队指出，在股票市场方面，房地产去泡沫去库存、制造业去产能决定了经济周期内生性调整过程仍在持续，不排除“微刺激”加码使经济和股市出现阶段性改善，但考虑到慎重的政策力度、低迷的风险偏好，对改善空间不宜太乐观。A股市场反转的条件包括PPI见底回升、费用率普遍下降、债务和信用风险化解，这些因素的变化均有待观察。

　　综合考虑新常态下的经济趋势、政策力度、风险偏好等因素，招商证券策略研究团队认为，下半年市场机会是结构性和局部性的，不会是爆发性的，大类资产仍是配置债券的阶段，以利率债和高等级信用债为主，而股票资产需在消费、服务和成长行业中精挑细选，耐心持有。

　　陈文招表示，市场7、8月份会有一定反弹空间，但预计大盘反弹不会超过2200点。

　　关注新兴成长行业

　　在投资策略上，王庆认为，如果系统性风险不是问题，那么就要考虑周期性问题。对于未来六个月资产价格的变化，王庆认为“美林投资时钟(1042.82,-5.220,-0.50%)”比较有参考价值。但目前中国经济周期仍不太明朗，筑底还是复苏仍不明确。不过，中国政策周期较为清晰——缓慢放松。目前短期利率已经下行，此后会向中长期债权传导，导致股权内涵收益率下降，最后经历一连串的传导会反映在白马股和周期股的变化上。

　　王庆指出，中国经济转型作为一个概念已经被资本市场过度炒作。前瞻性地看待市场，要加入中国制度改革的维度，其对市场的影响会越来越明显。因此，中国经济转型的输赢和中国制度改革的输赢可以构成四个象限的选择，做多中国经济转型和制度改革，可能是未来比较重要的投资主题。

　　陈文招建议，在消费品、服务业和新兴成长行业，如环保、高端装备(5255.69,-29.290,-0.55%)、电子、计算机、传媒、轻工、医疗、大众食品饮料(5642.55,-50.500,-0.89%)、养殖中选择业绩增长确定、估值安全、预期改善的股票进行配置。如果货币政策继续放松，资金敏感性行业如金融地产或有脉冲式反弹。


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国信证券：慢熊节奏未改变 反弹仍是减仓良机
　展望下半年，经历了二季度股市的“等待戈多”，当前市场反弹正在展开。但考虑到宏观基本面远虑及资金面存量博弈的因素，反弹高度将有限，中国经济及股市的慢熊节奏并没有改变。因此，已经展开的反弹将依然是投资者减仓的良机。

　　政策底牌已现 宏观无近忧有远虑

　　国信证券认为，在政府稳增长以及外需恢复的带动下，短期经济将逐渐企稳，宏观经济料无近忧。二季度国内货币政策明确转向定向宽松，将逐步发挥托底作用，各项经济指标已显示企稳信号，加之人民币贬值及外需恢复拉动因素，三季度宏观经济料无近忧。目前二季度国内政策取向已经明确转向定向宽松。政府的各项刺激政策逐步发挥托底作用。外需方面，欧美经济在一季度摆脱寒冷天气困扰之后回暖势头良好，带动了相关产品进口需求的释放。人民币前期的贬值也将有利于出口增速的回升。国信高频宏观扩散指数自年初以来一直快速下行，但自4月下旬起已出现一定的企稳态势。

　　但是展望四季度及明年，依然面临诸多挑战。综合来看，本届政府守住底线的政策倾向使得本次政策放松的力度要明显弱于往年。政府放松有限将使得需求改善的持续性存疑，如果近期的经济企稳使得政府放慢政策放松的步伐，那四季度宏观经济可能再度面临下行风险：通胀压力预计将在四季度显著回升；海外经济，美国QE退出进程将实质性加快，加息预期逐渐形成，资金回流等因素恐对国内经济和政策取舍带来负面影响；微刺激政策并不解决中国经济的深层次问题，且边际效用递减，需求改善的持续性存疑。

　　下半年牛市遥远 借反弹减仓

　　在国信证券策略分析师看来，股市资金难以打破存量博弈格局，资金宽松无法传导至股市。债牛虽至，股牛依然遥远。

　　由于货币政策转向定向宽松及需求回落，去年以来资金市场的紧张状况已显著缓解，各类资金利率也呈现明显回落。债券市场的牛市难以传导至股市，股市资金依然难以打破存量博弈的格局。在货币政策已转向宽松和经济暂时企稳的情况下，资金市场“刚性兑付”格局难以明显打破，大规模信用违约事件亦难发生，资金的低风险稳定回报预期下，股市整体难以构成足够吸引力，资金从债市大规模流向股市的情形难以出现。而下半年的新股发行可能会对股市存量资金带来实质性冲击，未来无法回避的巨量潜在股票供给压力始终是高悬在股市上方的达摩克利斯之剑。因此，下半年股牛依然遥远。

　　国信建议投资者把握当前的重要时间窗口。但是，正如前述的宏观基本面远虑及资金面存量博弈的因素，反弹高度将有限，中国经济及股市的慢熊节奏并没有改变。因此，已经展开的反弹将依然是投资者减仓的良机。

　　配置策略方面，投资者应当坚持选择龙头地产股和优质成长股，回避传统大盘蓝筹股。首先配置龙头地产可以获取相对收益，主要在于信贷放松预期及龙头地产股在资金成本、高分红收益率、稳健的抗风险能力、收购兼并上的显著优势。虽然当前宏观经济环境下周期性行业都难以产生系统性机会，但由于地产行业近几年受到宏观调控的明显打压，因此经济形势偏弱将改善地产的政策预期。因此自2011年地产加大调控力度以来，房地产行业股票的相对收益开始与经济走势呈现出负相关性。因此在经济偏弱的环境下房地产行业反而具有一定的配置价值。更重要的是，目前整体政策已经转向定向宽松，而且限购政策微调、支持首套房按揭等政策意味着房地产调控政策已经开始有所松动。从上一轮周期经验来看，2011年底政策开始放松后股市直到2012年11月才完成见底，但房地产行业则在政策放松初期的2011年12月就已提前见底。对于政策放松敏感性不同是房地产相对收益的主要因素。

　　其次投资者可以精选优质成长股以获取绝对收益。主要是符合调结构的政策方向、技术及创新能力突出、经营管理执行力强的龙头成长股。创业板(379.00,0.000,0.00%)再融资放开之后将使得一些优质成长股如虎添翼，加之经过前期大幅调整后股价的反弹弹性较好。过去一年多以来这种通过定增来加速成长的方式已经为公司和机构投资者实现了双赢。自2013年以来，有机构投资者参与的定向增发达到304次，按增发价计算，发行日至今股价相对于大盘的相对收益平均值达到32.53%，相对收益中值为22.71%，收益水平相当可观。