主题：振华科技:军工电子助力公司百亿市值目标

事项 近期我们与公司进行了实地调研,与公司管理层进行了交流 主要观点 1.业务板块不断调整,四大业务布局逐渐清晰。 振华科技四个业务版块分别为高新电子、专业整机及零部件、集成电路及专业元器件,以及现代电子商贸与园区服务。高新电子业务是公司的核心主业,盈利的主要来源,军工业务主要集中在该业务板块,军品订单超过50%。2013年,高新电子业务版块营业收入和毛利分别占公司总体的56.06%和76.23%。今后振华科技军工业务受益于国防预算增加,武器装备换装以及高端电子元器件国产化替代进口的大背景,预计营业收入将保持15%左右的增长,毛利增长可能达到20-30%。近几年,振华科技将与主业相关度不高,盈利能力有限的其他业务采取关停并转的方式逐步退出,集中力量发展优势主业,将进一步增强振华科技在国内电子元器件行业中产品品种最多,规格型号最全,综合配套能力最强的军工电子元器件专业生产厂家的地位。 2.东莞新能源:行业前景看好 振华科技控股子公司东莞新能源公司主要生产锂离子电芯、和各种动力电池系统,产品具有能量密度高、循环寿命长、安全性能好的优势。公司具备为电动助力车、电动汽车军用储能提供电池的配套供应能力。目前,公司产品主要满足消费电子领域的需求,下游客户主要为品胜等中高端品牌。目前,公司正潜心动力电池技术的研发,并为取得军工资质,产品进入军工市场做各项准备工作。 东莞新能源公司2013年实现营业收入16,245万元,利润总额1,350万元,分别较上年增长60.46%、273.96%。我们预计2014年受益于锂电池行业发展和国家对新能源汽车的市场扶持政策,该公司经营规模将继续保持较快发展速度。 3.军用CPU未来市场空间广泛 公司实际控制人中国电子与国防科技大学合作进入国产微处理器项目,涉入信息安全核心领域。据中国电子网站消息,3月31日,中国电子与国防科大、天津滨海新区签署国产微处理器项目合作框架协议,三方合作,以国防科学技术大学飞腾高性能微处理器为基础,打造国产微处理器的标杆企业,为超级计算、服务器和桌面终端市场提供技术先进、安全可靠的产品和解决方案,推动我国集成电路和网络安全产业发展。据了解,振华科技控股股东中国振华电子集团有限公司参与了此合作项目的筹备工作,其有可能作为项目实施主体参与该项目的运作。我们认为,棱镜门事件后,国家对信息安全高度重视,未来涉密部门可能全面换装国产系统,市场空间极大。因国产芯片项目已经有一定技术基础,预计项目可能在年内完成平台搭建,并在2-3年内有实质性进展。 4.目标市值百亿,内生外延齐飞 振华科技是中国电子在军工电子方面的资源整合平台,管理层提出公司市值管理目标3年内超过100亿元。在深化国企改革大背景下,中国电子对振华实施减少管理层级工作,未来可能直接持股上市公司。目前公司对市值管理态度较为积极,我们认为,公司未来内生利润增长和收购兼并性机会兼备,迅速确认军工高新电子业务上市平台地位。 综上所述,我们看好公司受益于行业国产化的趋势,未来在军工电子的发展前景广阔,公司作为中国电子的资源整合平台,3年市值百亿目标有望达到。我们预测公司2014-2016的eps分别为:0.38、0.46和0.57,对应的PE分别为31、25和20倍。 风险提示: 1、公司军工电子业务进展低于预期 2、公司的资源整合进程低于预期

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