主题：万科A:H股上市提高估值

公司H股于今日在香港联交所上市,公司估值水平有望向中国海外发展靠拢,利于公司A股及H股股价的提升。公司事业合伙人盈安合伙自5月28日起已连续六次增持公司股票,运用公司1320名员工的集体奖金并引入了融资杠杆做资金来源,并且增持的综合每股成本价格并不算低廉,为公司A股的股价提供了较强的安全边际。公司作为最为优秀A股上市房企,市值长期以来被低估,而H股的上市将打开公司的估值空间,连续的增持将打消市场对于公司未来业绩释放的疑虑,并且公司目前销售好于同业,维持A股“买入”的投资建议,给予H股“买入”的投资建议。

公司在6月24日收到香港联交所的批准函,公司H股于6月25日在香港联交所上市并挂牌交易。公司B股转换上市地以介绍方式在香港联交所上市后,境内投资者及境内交易境外投资者,其交易的证券名称为“万科H代",证券代码为“299903";非境内交易的境外投资者(在境外经纪商开立独立H股账户,万科B[0.00%]股转换后的H股股份已转托管至该账户,并通过境外经纪商交易的境外投资者),其交易的证券名称为“万科企业",证券代码为“2202"。公司H股流通股为13.15亿股,约占目前公司总股本的12%。

公司H股上市后,将会带来利好:(1)公司的PE将有望向规模相近并已在在香港上市的中国海外发展靠拢(按2014年的估值计,中国海外发展的PE约为7倍,万科B股股价按转股前最后一个交易日计,PE为5.8倍,万科A[1.60% 资金 研报]股PE为4.7倍)。公司H股估值具有向上空间,而公司A股股价将在估值提升与A-H比价的作用下存在近48%的提升空间的可能。(2)公司登陆H股将会增强公司在国际上的影响力,利于公司的国际业务的发展。(3)对公司在境外评级、拓宽海外融资渠道、降低融资成本等方面产生积极有利影响。目前海外评级机构对“A+H"的评价高于“A+B",公司“A+H"的平台将会利于评级机构给予高评级,从而带来海外低成本和高认购率的发债。


公司的事业合伙人盈安合伙自5月28日起已连续6次增持公司股票共计2.11亿股,占公司总股本的1.92%,目前已稳居公司第二大股东的位置(公司前第二大股东刘元生持股占比为1.21%),盈安合伙目前共运用资金约17.79亿元(含融资杠杆引入资金),综合持股成本约为8.42元/股,盈安合伙表示后续将继续增持公司A股股票。公司2013年年报显示,公司已提取尚未分配给个人的经济利润奖金余额为10亿,加上杠杆融资,我们认为后续可供增持的资金仍较为充裕。公司的持股计划将公司管理人员与股东的利益更好的结合在了一起,增强公司对市值的关注度,也将成为更有效的激励手段。除本次核心员工增持之外,公司大股东华润以及公司总裁郁亮在今年均对公司股票进行了增持,各个层面均彰显了对公司中长期发展的信心。并且,加上杠杆资金的引入,盈安合伙的综合增持成本应较每股8.42元更高,其将会为公司A股股价提供较强的安全边际。

我们预计公司2014、2015年净利润将达到189亿元和230亿元,YOY增长30.3%和32%,EPS1.72元和2.09元,A股对应PE为5倍和4.1倍,PB1.16倍,B股对应PE为5.7倍和4.7倍,PB1.43倍,H股对应PE为6.4倍和5.3倍PB1.56倍(由于H股无前一日收盘价,暂以B股最后一个交易日的收盘价计),估值较低,维持A股“买入”的投资建议,给予H股“买入”的投资建议。


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