主题：华谊兄弟:再融资缓解公司发展路径上的资金约束

创业板再融资放开,公司为行业第一批首发:公司6月24日晚间公告定向增发方案,拟向5家机构发行不超过12,000万股,募集资金不超过250,000万元,扣除发行费用后将全部用于影视剧项目以及偿还银行贷款,其中拟向影视剧项目投入20亿元,5亿元偿还银行贷款。
短期摊薄业绩,长期利好:本次增发摊薄股本10%,按照之前0.63元的业绩预测,摊薄后EPS为0.58元,对应当前估值为45.4X。影视剧制作要求较大的前期投资,资金一直以来是制约公司进一步发展的主要因素。公司将投入20亿元用于影视剧的投拍,其中2.66亿元用于电视剧的投拍,其余17.3亿元用于12部电影的投拍,其中包括了五部超大型影片。提高影片制作投入是国内电影全面应对好莱坞大片的竞争,拓展海外市场所必须经历的过程,展现公司作为国内电影行业领军企业的雄心和自信。
优化资本结构,降低财务成本:截至14年一季度末,公司资本负债率为45.94%,募集资金到位后,若按计划偿还银行贷款五亿元之后,合并报表的资产负债率可进一步下降至31.37%。13年以及14年Q1财务费用高达6237.65万元以及1644.04万元,此次增发有利于降低财务成本,优化公司资本机构。
电影业务持续强势,相对充裕的资金有利于公司制作具更大影响力的作品:根据公司经营计划,顾长卫与公司合作的首部电影《微信时代的文艺爱情》、钮承泽导演《军中乐园》以及公司首部与好莱坞合作的合拍片《狂怒》(由布拉德皮特主演),将是下半年的看点,有望冲击13年创下的票房记录。而随公司国际化战略的实施,更大影响力的作品可期。
电视剧业务营收重回增长轨道:公司13年对浙江常升,一定程度扩充了电视剧业务。预计14年公司将有12部电视剧实现收入,保守估计将实现营收接近6亿,内生增速为14.7%。
投资建议:公司拥有电影、电视剧、游戏等内容制作板块以及电影院、实景娱乐等渠道板块,今年以来再次布局线上售票渠道,是综合实力最强、布局最广的娱乐传媒集团。再融资放开将加速公司未来发展进程。再融资股本摊薄后,预计14-16年EPS为0.58、0.61和0.76元,对应PE为42X、40X和32X。预计银汉科技将于上半年并表,且营收利润均有超过备考业绩的可能,维持买入评级。
风险提示:票房不达预期

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