主题：建设银行：逾期贷款有待考察

中国建行上半年净利润同比增长71%，每股收益0.25元，符合我们预期，。

　　净息差持续扩大，但已在上半年见顶。按日均余额计算，上半年净利差小幅扩大4个基点达到3.29%；按照期初期末平均余额计算，净利差季度环比扩大了17个基点。然而，考虑到资金成本的上升，我们认为净利差已在上半年见顶。

　　手续费收入季度环比下降12%，主要因为基金代销等业务在上半年面临挑战，但咨询业务和信贷承诺费增长强劲。

　　资产质量改善的同时，我们亦看到了一些预警信号。

　　由于95.5亿元不良贷款证券化和15亿元不良贷款核销，建行的不良贷款余额上半年下降了71亿元，不良贷款率下降39个基点至2.21%。关注类贷款也实现了双降。然而，90天内的逾期贷款增加了120亿元，个人贷款的不良贷款增加了12亿元。这些指标未来几个季度的变动需密切关注。

　　维持08年盈利预测，但鉴于汇兑损失较少，我们的盈利预测有上调空间。建行上半年汇兑收益7.49亿元，主要由于完成了与汇金的货币互换协议，而我们假设全年汇兑损失70亿元。

　　维持推荐投资评级。建行A股目前2008年市盈率和市净率分别为11.7倍和2.5倍，估值水平在A股中并不高，而且建行A股没有任何解禁压力，维持推荐投资评级。



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