主题：白云机场：合理估值偏低 未来股价上涨空间较小

要点:白云机场今日公布了08年上半年报告，半年报业绩每股0.22元，略超我们的预期：公司上半年实现营业收入15.1亿元，同比增长19%，其中得益于飞行区资产的注入，航空性业务收入同比增长23％至8.7亿元；而经历了去年严格的成本控制之后，白云机场营业成本有所反弹，达8.5亿元，同比上升26.6%；综合来看，公司实现净利润达2.5亿元，同比增长33.9%，略好于我们的预期。

　　 公司业务量增速好于行业平均：由于二季度行业需求出现放缓迹象，公司2Q08起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增长仅为6.6%、6.9%和8.1%，进而拖累上半年白云机场起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比仅录得9.2%、12.4%和12.2%的增长。不过，相比北京、上海枢纽而言，公司受奥运会的负面影响相对较小，加之邻近的深圳机场面临产能瓶颈限制，上半年业务量增速好于同业对手。08年下半年展望：七月份公司经营数据依然未能出现较好的回升，旅客吞吐量同比增长8.7%，货邮吞吐量同比增速更是延续了六月份的下滑态势，达-0.6%，鉴于我们对于中国航空市场未来走势的判断，我们认为吞吐量增长在下半年难以出现一个较大的反转趋势，因而在目前旅客过港费与实际客流量挂钩的新收费政策下，白云机场航空主业的增长将会相应放缓；我们一直认为机场非航业务及货运物流业务发展将是未来推动机场行业业绩增长的亮点，然而从公司两块业务的增长情况来看，非航中的商业零售和餐饮业务受限于零售租赁业务规划设计缺陷，收入增长一直不尽如人意，户外广告近期内仍难有实质性突破；而货运业务受到全球经济以及珠三角地区出口型经济放缓的拖累，预计下半年仍难有起色。整体来看，白云机场未来的增长仍将主要依靠吞吐量增长拉动的航空性业务收入的增长。

　　 我们维持08年，09年及10年每股盈利预测为0.50元，0.59元及0.66元，对应市盈率为23.5倍，19.7倍和17.8倍，从估值的角度来说，公司在国内的机场行业上市公司中估值依然不便宜，同时我们的DCF模型显示，白云机场的合理估值在12.45元左右，未来股价上涨的空间较小，而公司基本面方面也没有太多的业绩催化因素，因此，我们依然维持“中性”的投资评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。