主题：许继电气：毛利率下降费用率上升 目标15元增持A

许继电气发布半年报：营业收入9.5亿元，同比增长7.16％；营业利润4822万元，同比下降50.03％；归属于母公司净利润4256万元，同比下降40.29％；每股收益0.112元/股。

　　
　　 毛利率下降：综合毛利率下降5.66个百分点，多个产品都出现毛利率的大幅度下降。先期发布半年报的同行业公司国电南瑞和国电南自的类似业务毛利率有上涨的趋势，二次设备几乎不受原材料价格上涨的影响，公司毛利率下降出乎我们意料之外。公司的解释中与此相关的为原材料价格上涨，工资薪酬增加。

　　
　　 费用率上升：三项费用率上涨了1.23个百分点，其中财务费用率上涨0.5个百分点，集团业务往来占用上市公司资金还是维持在高位，显示集团公司资金也还是非常紧张。

　　
　　 盈利增长看09年：由于平安信托入主许继集团还没有获得国资委的批准，平安信托对许继集团的40亿无息贷款还没有进来，今年公司财务费用还会维持在高位，09年财务费用才会有明显改善。平安信托入主集团后，关联交易减少、管理措施改善、业绩激励计划等系列措施会使得公司的利润增长。

　　
　　 盈利预测与投资评级：我们下调对公司的盈利预测，08-10年盈利预测为0.31元、0.51元、0.62元，目标价位下调到15元，维持“增持-A”投资评级。


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