主题：峨眉山A：客流恢复+费用控制 推荐评级

峨眉山公布上半年业绩预增公告，预计净利润同比增长70%-100%，实现归属于母公司净利润5000-5800万元（每股收益0.19-0.22元），高增长来源于13年地震对景区客流的负面冲击奠定的低基数，以及公司成本费用的控制。中报业绩高增长将成为股价表现的催化剂，而稀缺的景区资源保证了峨眉山长期增速的确定性。上调峨眉山评级至“推荐”。


客流和收入预计保持恢复性增长。受到“420”芦山地震对景区的冲击，以及三公消费下滑、新旅游法刚刚执行对于整体出游客流的影响，1H13客流下滑15%。今年上半年旅游人次在低基数下取得较快恢复，预计客流增速同比超过20%。


有效费用控制，提升网络营销服务，带动经营利润大幅提升。


公司持续转变销售模式，减少原有的旅行社/纸质媒体营销，重点提升网络营销渠道，不断完善“识途旅游网”，获得“中国最佳景区在线服务网站”荣誉。预计上半年销售管理费用绝对值略有下滑，带动营业利润率的大幅提升。


发展趋势把握景区股旺季行情机会。7、8月份是旅游景区的全年客流高峰，也是旅游板块股价表现的旺季，过去4年中旅游板块始终在7、8月份获取正的超额收益，且收益额度为全年最高。


高铁开通有望带动15年客流高增长。成绵乐高铁将于14年年底开通，北京到成都的火车时间将由20小时缩短至8小时；由成都机场到峨眉山的时间将由4小时缩短至40分钟，大幅提升了峨眉山旅游的便利程度，有望带动明年景区客流高增速。


中长期想象空间大。公司计划充分开发景区稀缺资源，通过衍生产业链实现长期增长，利用募投资金实现茶叶生产、旅游演艺等项目建设，未来还可能打造峨眉山大小循环、突破游客接待瓶颈，深度开发景区资源。另外，控股股东未来也考虑将酒店、车队、柳江古镇项目注入上市公司。公司预计从14年起未来5年复合增速不低于30%。


盈利预测与估值维持盈利预测不变，预计2014/15年每股收益为0.78/1.00元，同比增长80%/29%，对应14/15年市盈率22.9/17.8x。上调评级由“审慎推荐”至“推荐”，目标价由19.50上调至25.06元，对应2015年市盈率25x。


风险自然灾害影响旅游出行。


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