主题：中国神华：销量时隔4个月同比转正 推荐评级

2014年07月18日 12:01 中证网



　　[摘要]

　　事件描述：

　　今日神华公告6月主要运营数据，公司6月商品煤产量25.7百万吨，同比下降2.7%；煤炭销售量47.8百万吨，同比上升5.5%；自有铁路周转量20.6百万吨，同比上升18.4%；港口下水煤量24.9百万吨，同比上升14.2%；黄骅港下水煤量14.8百万吨，同比上升13.0%。

　　事件评论：

　　产量同比降幅收窄，销售量时隔4个月同比转正。6月神华产量延续今年以来同比下滑形势，但2.7%的降幅较上两月有所收窄。煤炭销售量自2月以来首现同比正增长（+5.5%），环比也有较大幅度回升（+25.8%），主要受益于公司下水煤量同环比增加较多，非下水量环比亦有大幅回升，但同比依然小幅下滑。

　　6月下水煤量同比回升较好，但环比大增或与结算时间有关。据公告，6月神华下水煤量同比增加14.2%，环比增加29.69%，在6月沿海需求没有明显起色的情况下环比改善幅度超过我们预期。从黄骅港调度数据来看，6月吞吐量1169万吨，同比增加12.2%，环比下降5.04%。对比本次公告黄骅港下水销量1480万吨，环比增加29.82%，出入较大。同时我们注意到，黄骅港5月吞吐量较4月环比下降1.68%，但上期经营数据公告5月黄骅港下水销量环比下滑10.24%，存在与6月相反的不一致情况。且去年6月同样出现了黄骅港吐吞量环比下滑但下水销量环比增加的情形，若数据无误，我们推测公司6月销量环比大增可能与结算时间和发运时间不一致有关。从同比来看，6月下水量回升较好。

　　需求超预期疲弱，连续降价黄骅港去库效果仍待观察。宏观经济及气候因素导致今年入夏以来沿海电厂日耗提升节奏显著低于往年同期，使得产业链整体去库周期未能如期展开。神华北方港口挂牌价自6月25日初降以来，累计降幅约30-40元/吨，但至7月16日黄骅港库存仍维持在250万吨以上的高位，去库效果仍待观察。

　　北方港口库存本周开降，但煤价仍存下行可能，关注库存去化速度。随着日耗季节性提升以及煤价连续走低后淘汰高成本供给的效果显现，动力煤整体去库周期将逐渐展开，本周数据显示，北方四港总库存已有所下降。从过去两年经验来看去库上半程煤价仍然易跌难涨，关注需求季节性提升幅度与前期降价淘汰高成本供给效果，主要体现为库存去化速度，若顺利则下行空间不大。

　　我们预测公司14-16年EPS为2.06、2.18、2.26，维持“推荐”评级。



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