主题：青岛双星:毛利率持续提升,现金流明显改善


事件
公司发布半年报,1~6 月实现营业收入22.1 亿元,同比下滑16.1%; 归属于上市公司股东的净利润2569 万元,同比增长147.0%,EPS 0.05 元,与之前业绩预告的140%~150%净利润增幅基本一致。
公司二季度实现营业收入10.8 亿元,同比下滑17.4%,环比下滑4.3%; 归属于上市公司股东的净利润1773 万元,同比增长213.3%,环比增长122.5%。
毛利率持续提升,现金流明显改善 公司上半年收入同比下滑,主要原因在于:随着新管理层上任,经营改革措施逐步推进,营销渠道也处于重塑之中,导致短期内产品销量受到一定影响;原材料橡胶价格持续下跌,公司轮胎价格也有一定幅度的下降。
公司上半年毛利率为11.7%,同比提升2 个百分点,二季度毛利率为13.2%,同比和环比分别提升3.4 和2.9 个百分点。我们认为公司毛利率持续提升的原因在于:经营效率提升带来成本降低;盈利能力较强的差异化产品销量增加;从去年以来加强质量控制,轮胎产品退赔率明显降低。 公司上半年费用率同比提升1 个百分点,主要由于研发费用增加导致管理费用率上升,我们认为加强研发尽管短期内使业绩承压,但长期来看将使公司在产品差异化和产品质量上的核心竞争优势不断增强,有利于长期发展。公司上半年净利润率为1.2%,同比提升0.8 个百分点,也再次印证了我们此前预计公司利润率将逐步恢复到行业平均水平的判断。
在盈利能力提升的同时,公司现金流状况也明显改善,上半年经营性现金流为3.6 亿元,同比增长372.1%,存货从去年同期的10.1 亿元下降到6.9 亿元,公司资产运营效率明显提升。
维持“买入”评级 我们认为,内部经营管理的改善和后续新厂区搬迁投产将为公司业绩带来持续改善的动力,维持公司14~16 年EPS 分别为0.20 元、0.47 元和0.73 元的盈利预测,维持“买入”评级。
风险提示:新厂区建设不达预期;产品销量不达预期。

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