主题：生益科技:业绩持续超预期,景气反转如火如荼

2014-07-24 00:00:00 作者：陈运红 来源：齐鲁证券齐鲁证券
事件:半年报业绩预告:公司实现营业收入36.08 亿元,比上年同期增长18.48%,实现净利润2.81 亿元,比上年同期增长42.24%,基本每股收益为0.2 元。业绩增长的主要原因为:(1)今年上半年公司再融资项目全部投产,各类产品的销售数量比上年同期有不同程度的增加;(2)公司销售结构调整,开发新产品新客户而提高盈利能力;(3)今年上半年公司依托全面预算系统的实施,加大了对各项期间费用管控力度,促使各项费用未随销售数量增加而同步增加;(4)公司自2013 年9 月收购东莞生益电子有限公司并纳入合并范围后,今年上半年增加该司数据。

公司上半年业绩表现靓丽,印证了我们之前对公司的判断。公司收入增速从一季度的13.8%提高到半年报的18.5%,利润增速从一季度的31.9%提高到上半年的42.2%。如果看单季度业绩,二季度收入19.1亿元,增长23.0%,净利润1.59 亿元,增长51.3%。从更长期的角度来看,2012 年报、2013 年一季报、半年报、三季报、年报、2014 年一季报、中报扣非后净利润增速分别为-29.5%、9.5%、6.4%、14.7%、25.5%、35.1%、40%以上,呈逐季提升态势。

半导体周期上行,行业回暖迹象明显。公司业绩的靓丽表现完全符合我们之前的判断,在全球经济回暖,4G 投资如火如荼,汽车电子方兴未艾大背景下,半导体周期上行,行业回暖迹象明显。PCB 行业与半导体及全球经济大周期一致,过去两年受全球经济影响,景气度处于低位。2014 年上半年以来,全球经济重回景气向上轨道,而国内4G 的大规模投入更是成为拉动行业景气超预期的催化剂,无论是BB 值、半导体销售额及晶圆厂产能利用率等信号,都表明此次半导体产业复苏程度远超预期。

半导体周期反转如火如荼,高景气有望持续。国际半导体设备材料协会(SEMI)日前公布,2014 年6 月北美半导体设备制造商接单出货比(Book-to-Bill ratio)初估为1.09、创去年11 月以来新高;连续第9 个月维持在1 或更高水准,创2009 年7 月至2010 年9 月以来最长连续纪录。此外,北美半导体设备制造商的接单金额已创下2012 年5 月以来新高。半导体周期反转如火如荼,高景气有望持续。此外,公司利润率不断提升趋势清晰。公司产品生产成本包括原辅材料成本、直接人工和制造费用,主要原材料为铜箔、玻璃纤维布、环氧树脂等,主要能源为电、水等。原材料价格近年来处于弱势下跌通道,有利于公司降低生产成本。另外,覆铜板行业寡头垄断格局清晰,而下游PCB 行业则非常分散,导致公司面对下游PCB 企业有较强议价能力,在景气高企时能够维持价格甚至提价。从去年开始,生益科技毛利率逐季度提升的趋势明显,我们认为这一趋势还将持续,公司业绩弹性较大。

从下游需求来看,国内4G 和汽车电子的拉动也是公司业绩不断超预期的重要原因。公司4G 业务贡献占比相对较高,因此是本轮行业景气上行过程中受益最为确定的品种,未来4G 移动智能终端的放量也将不断为公司增长提供助力。除了4G 业务发展较快外,汽车电子化趋势也带动PCB 行业的景气度提升。汽车轻量化、小型化、智能化和电动化是未来发展大趋势,PCB 的更新换代将提振覆铜板行业需求。

投资建议:随着公司募投项目产能的完全释放和4G 订单的落地,公司今年业绩超预期可能性较大。公司前期公告了江苏的扩产项目,我们判断有可能只是开始,生益科技已经进入了新一轮产能扩张周期。下游需求方面,4G 投入和4G 终端的渗透才刚开始,汽车电子方面公司也大有可为,公司有望正处于一个长景气周期的开端。我们预计公司14-16 年营收为82.4 亿元、99.9 亿元、118.1 亿元,净利润为5.7 亿元、7.4 亿元、9.2 亿元,对应EPS 为0.40、0.51、0.63 元。以公司2014 年7 月23 号收盘价计算,对应14/15 年动态估值分别为14.6/11.5 倍。我们认为公司未来业绩增长明确,市场低估了公司在向上景气周期时的业绩弹性,估值存在较大提升空间。给予公司“买入”评级,目标价为8 元,对应14 年20 倍动态PE。

风险提示:(1)募投项目扩产迟于预期;(2)4G 推进速度低于预期。











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