主题：沪港通初定10月13日登场 首批试点券商或已圈定

2014-07-28 00:54:00 来源： 金融界网站综合
　　编者按：据透露，在此次上证所培训中，组织方也向券商透露了不少沪港通推进的细节。除了沪港通正式登场的时间初步定在10月13日外，首批试点券商名单也初步圈定。不过，由于沪港通业务细节繁多，此次培训中也暴露出仍有不少细节目前依然没有定论，有待官方最终明确。

　　“现在，距离10月13日沪港通正式登场，时间已经非常紧迫了，所以希望大家珍惜此次培训的机会。”7月24日、25日，上证所组织各家券商在广州举行了为期两天的沪港通讲师培训，在此次培训过程中，一位讲师对券商的一句提醒，却不经意间“宣布”了沪港通正式登场的时间。

　　据一位券商参会人士向 《每日经济新闻》记者透露，此次上证所组织的沪港通讲师培训，券商都非常重视。而在此次培训中，组织方也向券商透露了不少沪港通推进的细节。除了沪港通正式登场的时间初步定在10月13日外，首批试点券商名单也初步圈定。不过，由于沪港通业务细节繁多，此次培训中也暴露出仍有不少细节目前依然没有定论，有待官方最终明确。

　　沪港通培训现场爆棚

　　据记者了解，早在7月16日，上证所便向全体券商发出了此次沪港通讲师培训的通知。根据交易所安排，培训分别于7月21日～22日在北京举行一场，而第二场培训则安排在7月24～25日在广州举行。上证所要求，券商会员可以咨询选择参加两场培训中的任何一场，每家公司参会人数不超过6人，其中担任“港股通投教讲师”的不得少于3人，另外还要求券商相关业务部门的业务骨干参与此次培训。

　　某券商一位参会人士告诉记者，上证所组织的此次培训，各方都十分重视。组织方不仅有上证所的领导和专家参加，同时还邀请了香港联交所、中登公司及香港券商的专家来给大家进行授课，因此这是沪港通准备期间一次十分难得的学习机会。

　　该人士介绍称，仅仅是在广州的两天培训中，就有两三百券商人士参与，整个培训现场可以用场面火爆来形容，“在可以容纳几百人的培训大厅中，就连最后一排的门口都坐满了人。”

　　仍有部分细节待解

　　今年4月10日，沪港通正式获批，各项准备工作都在有序推进。不过，沪港通正式启动时间却一直没有对外披露。而在此次广州的培训中，培训组织方却不经意间向券商透露了沪港通正式启动时间。

　　据参会人士称，一位主讲老师一上台便提醒学员，“现在，距离10月13日沪港通正式登场，时间已经非常紧迫了，所以希望大家珍惜此次培训的机会。”

　　不过，即便是时间已经非常紧迫，但从培训中遇到的具体问题来看，似乎还有不少业务细节目前仍然没有最终确定。据了解，此次培训的主要内容包括 “港股通业务方案”、“沪港通制度体系与基本法律关系”、“香港证券市场运作”、“香港上市公司监管要求及信息披露”、“港股通登记结算业务介绍”及“案例解读香港市场股票交易典型案例、港股通交易规则及结算交收规则”等多个方面。而在每个内容讲解完之后，都安排了学员与老师之间的“问答环节”。

　　“对于沪港通业务方面，大家有疑问的地方不能算太多，但也绝对不少。”上述参会人士称，“而涉及到有些具体的疑问，目前授课老师也难以给出明确的答复，老师只能说将问题带回去，等待最后的方案细则。”

　　据了解，众多疑问中，一个比较典型的例子就是“港股通税费安排”的内容，就仍然有两个细节无法确定。如港股通的结算费用，其中“证券投资组合费，以股份市值计算，分为不同收费层级”，但这一条仍然有待香港证监会最终的批准。另外，港股通税项安排，目前也没有明确。主要是“适用于H股的红利税”，目前仍然有待国家税务总局厘清。

　　8、9月将进行两次全网测试

　　《每日经济新闻》记者还了解到，截至7月18日，内地已有90家券商申请沪港通试点，并计划在8月底和9月中旬进行两次全网测试。全网测试完成之后，沪港通技术系统准备工作将基本就绪。

　　“首批试点的券商数量不会那么多”，某券商港股通业务人士表示，“具体哪些券商参与首批试点，我们也还不清楚，但目前首批试点券商名单应该已经圈定了，估计主要还是一些大型券商，而中小型券商或许只能参与后面批次的试点。”

　　该人士还表示，目前交易所已经在咨询无缘首批试点的券商意见，看其他券商是愿意申请第二批试点还是第三批试点。据了解，第二批试点的券商将在今年11月上线，而第三批试点券商则在12月上线。(每日经济新闻)


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短期炒作热点之一.

沪港通读秒前被“炒” 三行业最受青睐

随着配套政策和业务规则基本制定完成并将于近期陆续发布，4月初获批的沪港通在正式启动倒计时阶段率先迎来了资金的追捧。

　　“我们最近已经配置了港沪通的受益股。”深圳一位基金经理对《第一财经日报》称，最近他开始买入受益沪港通的蓝筹股，而之前主要投资小盘股。

　　上周，与沪港通相关的万科A(000002.SZ)、潍柴动力(000338.SZ)等股票走势明显强于大盘。业内人士认为，在10月份沪港通正式启动前的一段时间里，相关可能受益的股票，或将被资金关注。

　　启动前炒作或持续

　　“上周创业板跌，蓝筹股上涨，很明显有沪港通的逻辑在里面。这不仅仅是一次风格转换，蓝筹的价值或将因此被市场认识到。”上述基金经理称。

　　长期以来，A股市场散户为主，导致一直偏好小盘股，而这一情况或会因沪港通的到来发生改变。

　　统计显示，2013年香港交易所的总成交中仅有23%源自个人投资者，而根据此前证监会研究中心主任祁斌所言，A股市场“是一个以散户为主的市场”，尽管散户在A股市场中持有的市值仅有20%，但却贡献了70%以上的交易量。

　　渤海证券分析师周喜称，沪港通启动后，市场风格由于投资者结构的变化或将迎来调整，业绩稳定、股息率高的金融蓝筹的热度将可提高，而创业板则可能面临风格变化带来的风险。

　　过去两年，创业板的成长类公司在二级市场持续上涨。上述深圳基金经理目前已不再看好创业板公司，原因是有一些公司高增长，但是估值很高了，他说再好的股票都要有个合理的价格。“其实大部分所谓的高成长是伪命题，哪有那么多年年50%增长的公司？”

　　相反，很多蓝筹稳定有一个不算高的增长，还有持续的分红。“现在银行5倍左右(市盈率)，地产10倍左右，格力电器10倍，估值相对合理。”该基金经理分析称，现在他看好蓝筹，不仅仅是出于短期的沪港通博弈。

　　在他眼里，沪港通是个触发因素。更大的因素是，最近货币政策上也有宽松迹象，这肯定是有利于强周期股的。中期来说，这些蓝筹公司的基本面就有了改善的预期。

　　但亦有投资者持不同的看法。

　　“按照我们的市场经验，港沪通板块可能也就炒到十月份左右，还有两个月炒作期。到时候利好兑现也就差不多了。”华南一位手握数亿资金主要投资市值20亿以下小盘股的投资人士称，沪港通不会改变传统行业的下行趋势，而新兴行业是中长期主线的局面。“蓝筹股毕竟跌了那么多年了，因为沪港通炒一下很正常，但是看不长。”

　　该人士目前仓位九成，大部分还是选择中小板、创业板。在他看来，从国家这两年的政策来看，明显还是支持经济转型，支持高科技、低碳。这个趋势不是一下子可以扭转的。而创业板的股票，估值看起来是很高，但要是通过收购一些十几倍的资产，市盈率自然就降下来了。

　　银行、券商、白酒受益

　　无论从市场短期走势，还是从业内机构的观点来看，沪港通无疑会带来一系列的投资机会。

　　具体而言，业界主要分析出三类公司有望从中受益。

　　其一，两地稀缺品种将获得更多增量资金的支持，从而具备估值抬升的潜力；其二，沪港通开启后，受益于交易量提升的券商类个股值得关注；其三，基于AH差价明显的个股有望因溢价收窄而带来一定的投资机会。

　　申银万国食品饮料行业分析师曾郁文分析，白酒为港股稀缺的投资标的，行业龙头均在A股，白酒有望受益港沪通。港股饮料子行业仅银基股份与金六福投资涉及白酒业务，且两家公司规模都很小。根据2013年年报，A股白酒上市公司总收入为1026亿元，因白酒为港股的稀缺投资标的，A股可选标的更多。

　　此外，曾郁文认为，A股白酒板块估值具有吸引力。目前整个白酒估值相对比较便宜，一线白酒基本估值在8~12倍，弹性品种的估值在15~20倍左右。而港股饮料类上市公司估值基本在20倍以上，普遍比A股白酒企业要高。从估值角度，A股白酒板块的估值比港股有吸引力。

　　“说实话，我没有参与，反腐的力度有增无减，白酒行业好转预期不明。但可以从中短期博弈和交易性质的角度去参与白酒，参与沪港通行情。”上述深圳基金经理称。

　　沪港通开通后，交易量提升的券商也有望因此受益。

　　海通证券非银行金融行业首席分析师丁文韬分析，沪港通推出后增加国内投资者投资港股以及海外投资者投资A股的通道，将增加证券公司的交易量，同时中信、海通内地相对港股都有折价，受益明显。

　　在内地投资者眼里，AH股负溢价较高的股票是关注重点，最近万科、海螺水泥(600585.SH)、潍柴动力这几家负溢价最高的股票都是涨幅明显高于大盘，两地市场接通后，市场预期这种价差会越来越小。

　　值得一提的是，港股相对内地股票折价的情况，却被内地投资者忽视。山东墨龙(002490.SZ)、洛阳玻璃(600876.SH)、浙江世宝(002703.SZ)等几家公司内地股票明显较其港股溢价，在这种情况下，这些公司的港股最近都出现了明显的上涨趋势，套利机会明显。

沪港通开启下的投资机会分析

　　渤海证券

　　1.沪港通政策概要

　　截止目前，有关沪港通的政策规定除2014年4月10日两地监管机构发布的联合公告外，上交所于2014年4月29日发布了《沪港股票市场交易互联互通机制试点实施细则（征求意见稿）》，证监会于2014年5月9日发布了《沪港股票市场交易互联互通机制试点若干规定（征求意见稿）》（该规定在征求意见后于6月13日正式发布）；在此期间，港交所也就沪港通业务进行了多项规定并积极加以宣讲。

　　立足国内投资者，并结合上述政策规定，我们认为若要分析沪港通给国内投资者带来的潜在投资机会，需要厘清投资范围、投资额度及投资人限制这三大主要规定。就投资范围而言，无论是沪股通还是港股通，在试点阶段，其均以两地上市的大盘蓝筹股为核心；在投资额度方面，试点初期沪股通和港股通的总额度分别为3000亿元和2500亿元人民币，其每日额度分别为130亿元和105亿元人民币；在投资者准入方面，港股通相对较为严苛，除规定个人投资者需无不良诚信记录及其他法规限制的情形外，还要求个人投资者“证券账户及资金账户资产合计不低于人民币50万元”，而且要通过相应测试。

　　2.沪港通对两地市场流动性影响分析

　　沪港通业务的推出实现了“以最小制度成本换取最大市场成效”的目的，其一方面通过交易总量的过境，实现了最大的价格发现功能，而另一方面，按照净量过境的结算方式则最小化了资本的跨境流动，加之人民币境外换汇后实现了全程回流，资本的跨境流动最终封闭在两地试点股的体系之内，其制度安排并未对中国内地的资本管制形成实质性冲击。正如证监会在4月11日新闻发布会上所言，“沪港通与QFII、QDII、RQFII制度有一定共同之处，都是在我国资本账户尚未完全开放的背景下，为进一步丰富跨境投资方式，加强资本市场对外开放程度而作出的特殊安排”。正是考虑到跨境的投资方式，我们认为沪港通对两地市场的最大影响在于流动性冲击，该冲击一方面体现在总量层面，另一方面则体现在结构层面，其既包括资金对稀缺品种的追逐，也包括一价定律指导下配置调整所主导的A-H差价变动。

　　首先，就总量冲击而言，港股通给标的股带来的潜在流动性冲击将更为明显。数据显示截止2014年6月9日，沪股通和港股通标的股的日均交易额分别为639和315亿元，而沪股通和港股通的每日额度分别为130和105亿元，分别占对应标的股日均交易额的20.34%和33.33%。尽管沪港通给两地市场所带来的潜在新增流动性均较为可观，但该数值仅为理论上的最大值，若考虑到两地市场资金流动后的相互抵减以及额度的不完全使用，则流动性带来的冲击将大为减弱。

　　其次，在结构方面，考虑到资金跨境流动的目的在于追逐利益最大化，于是更具投资价值的个股将成为资金追逐的重点，进而实现估值水平的提升：第一，鉴于香港投资者本就身处国际化的资本市场之中，因此沪港通的启动令A股投资者有机会买到内地资本市场中少有的稀缺品种，如港股中的博彩业个股等。

　　第二，备受两地投资者关注的则是沪港通开启后AH价差在一价定律作用下的进一步缩窄。参照恒生AH股溢价指数，其自2008年1月16日创下208.06点的高点后，持续回落，截止2014年6月9日，该指数仅为91.79点，表明A股相较H股存在折价，而且该指数2014年内仅6天高于100，其余103天则均显示出A股相较H股存在折价。然而，考虑到股本权重的因素，我们对比个股间的折溢价关系发现，以6月9日收盘价计算，有44只A股存在溢价（仅考虑沪市A股），且70至个股AH折溢价的算术平均值为127.98%。

　　尽管可想而知，导致AH价差的原因在于两地估值体系的差异，但是考虑到QFII、QDII和RQFII合计额度已经超过一万亿元后这一差异依旧存在，由此我们对沪港通开启后两地估值体系趋同的前景保持谨慎，因为短期内两地投资者结构间的差异不会因为沪港通的开启而出现趋同。

　　数据显示，2013年香港交易所的总成交中仅有23%源自个人投资者，而根据证监会研究中心主任祁斌所言，中国的A股市场“是一个以散户为主的市场，尽管散户在中国市场中持有的市值仅有20%多一些，但却贡献了70%以上的交易量”。对比2013年两地市场主板与非主板的交易数据，我们发现香港市场主板是资金交易的主战场，其主板市场和创业板市场的总市值比为178.42倍，成交额比值则为192.62倍，而同期国内A股市场主板（上证A股+深证主板）与非主板（中小板+创业板）间的这两个比值则分别为4.17倍和2.10倍，表明中小市值个股是投资者参与的主战场。这一数据则从另一个侧面印证了香港市场以机构为主，而国内A股市场以散户为主的投资者结构，而且A/H折溢价数据也显示，高溢价A股主要集中于市值较小的品种，而对于总市值超过500亿的个股，AH股价之比的算数平均值为92.76%，若考虑到汇率波动等因素，则基本可认为AH处于一价水平。

　　综上所述，我们认为沪港通开启通过促进内地和香港资本流动，为沪港两地股票市场提供了潜在的流动性支持，其效果不仅体现在总量水平上，更为重要地是对结构层面的冲击，其中稀缺品种首当其冲，考虑到沪港两地投资者结构的差异，AH折溢价概念带来的单边投资机会或将有限。

　　3.沪港通开启后的投资机会分析

　　前文的分析显示，沪港通开启对沪港两地交易所的流动性潜在冲击是十分显著的，基于此我们认为沪港通开启的投资机会将主要体现在三个方面：其一，两地稀缺品种将获得更多增量资金的支持，从而具备估值抬升的潜力；其二，沪港通开启后，受益于交易量提升的券商类个股值得关注；其三，基于一价定律，AH差价明显的个股有望因溢收窄而带来一定的投资机会。

　　3.1港股通中稀缺品种值得关注

　　对比内地A股市场，港股通标的股中“赌场和赌博”行业具有明显的稀缺性，港股通开启后必将受到内地投资者的关注，与此同时，“香港交易所”以及“腾讯控股”等也是内地少有的投资标的，于是这些A股市场的稀缺品种有望在沪港通开启前后因受到资金追捧而具备一定的投资机会，但考虑到其股价上涨仅源于新增资金的介入，而非业绩层面的改善，于是面对全球开放的香港市场中，对该类个股估值抬升的空间也不宜过分乐观。

　　3.2上市券商在香港业务及沪港通的影响分析

　　3.2.1基本情况

　　目前A股上市券商中在香港设立子公司的共有10家，其中西南证券（行情，问诊）2013年11月，另外两家国金证券（行情，问诊）和方正证券（行情，问诊）正在积极准备中。

　　从各家券商抢占香港市场的情况看，中信证券（行情，问诊）最早于1998年就成立中信证券国际有限公司，主要从事控股和投资，其下设的子公司可从事投资银行、证券经纪、期货经纪、资产管理、自营业务、直接投资等业务。招商证券（行情，问诊）于1999年成立了招证国际，通过下属子公司从事证券业务。2006年，国元、广发、华泰争取也纷纷成立香港子公司从事业务。

　　从各家券商投入情况看，中信和海通是65亿和40亿的注册资本，光大是20亿，小券商的投资不到1亿元。占净资产最多的是光证金控，达到6.78%，中信、招商在5%以上，西南证券和方正证券不足1%。

　　3.2.2资产和盈利分析

　　从资产上看，中信国际13年底总资产达到455.73亿元，净资产为60.7亿元，海通国际资产达到296.13亿元，净资产为37.14亿元，已初具规模。

　　从利润上看，长江控股和兴证控股盈利不佳，均为负值。而海通国际净利润高达4.26亿元，中信国际为3.49亿元。

　　从资产和收益占比看，光证金控对母公司盈利贡献最大，净利润占比高达21.62%，海通国际次之，占比在11.46%。中信国际增收不增利，收入占比为15.65%，净利润占比为6.58%。

　　从盈利能力看，海通国际的ROE最高，达到11.46%，国元的ROA最高，为2.01%。

　　从成长性看，2013年，中信、海通、兴业等券商积极进行香港业务扩张，资产出现快速增长，未来有望进一步抢占市场，获得盈利。而广发控股，虽然压缩资产规模，但净利润增速达到122.73%。

　　3.2.3沪港通对内地券商股的影响

　　我们认为，从基本面上看，主要券商已经在香港市场布局，沪港通的开通，对于这些券商存在新增客户的机会，但客户群体主要在资金量不大的散户，对EPS的贡献微弱。同时，香港市场的证券业务赚钱并不容易，这从ROE可以看出来，主要券商在香港市场征战多年，只有海通国际的ROE达到两位数，部分券商还不能盈利。不过，沪港通对于提升券商业绩有帮助，提升业绩幅度短期有限。