主题：伊利股份：二季度原奶价格暴跌 12亿高管增持 沪港通是核心催化剂

来源：海通证券 作者：佚名 2014-08-02 09:53:03

　　[摘要]

　　伊利股份 （600887 股吧,行情,资讯,主力买卖）2014年7月31日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明二季度原奶价格暴跌，12亿高管增持+沪港通是核心催化剂食品饮料行业核心分析师：闻宏伟SAC执业证书编号：S0850514030001Email：whw9587@htsec.com电话：010-580679417月31日收盘价26.54元，目标价格39.3元食品饮料行业高级分析师：马浩博SAC执业证书编号：S0850513090003Email：mhb6614@htsec.com电话：021-23219822我们认为近期行业发生如下变化：

　　供给端：1H14全球主要国家(或地区)奶产量大幅增长，出现供过于求的迹象，其中新西兰、澳大利亚、欧盟、美国和阿根廷的原奶产量合计同比增长4.1%。2014年上半年国内奶粉进口量同比增75%，企业库存高企，三季度都难以消化高价库存，2000年以来行业首次出现产销量下滑。

　　需求端：国际需求2014增长缓慢，主要增长仍来自亚洲，特别是中印。国内需求出现下滑1)团体采购下降；2)高端礼品销售下降；3)前期提价、减少低端产品生产而影响消费等原因，需求下降。

　　价格：国内原奶价格和国际奶粉价格环比下降30%，龙头企业高管悲观预测奶粉价格或跟13年高点相比腰斩，受到全球供给过剩压制，全年奶价难以大幅反弹。

　　对行业的影响：可能重复13年杀牛-供给锐减-奶荒-价格暴涨的恶性循环，不利于行业发展，进口占比只能越来越高，中国奶牛养殖业受到重创。

　　对企业的影响：对于伊利光明等下游企业行业成本下降是利好，但龙头企业由于部分采购订单锁定价格且执行期一年以上，无法全部受益成本下降的利好(主要是高端产品原奶锁定，估计采购量占比10-15%)，进口奶降低国内高端产品售价影响，但伊利产品结构升级的趋势不改，二季度尽管费用有所增加，但成本下降和结构升级带来收入和利润高增长。

　　盈利预测与估值：伊利受益沪港通+高管增持12亿(7.29-30两日增持，价格25元，半年内不能反向操作，股权激励解禁对股价压力短期消除)。目前伊利已经回到前期股价平台，对应14年20XPE，目前QFII持仓中茅台和伊利占比各为2%，不排除3000亿的沪股通额度中食品白马股尤其是伊利占比大幅提升。同时，我们认为伊利高管融资增持和股权激励，增持和行权的金额巨大，资金成本不低；我们也判断由于伊利手握8亿现金，并且前期公告布局新西兰和欧洲市场，下半年不排除有收购的可能，方向是国外高端液奶和奶粉。预测14-16EPS分别为1.31元、1.62元和1.93元，给予2014年30xPE，对应目标价39.3元。

　　主要不确定因素：食品安全风险、原奶价格上涨风险和进口液奶冲击国内市场风险等。


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