主题：长江电力:港通受益标的

长江电力:现金流价值优异,沪港通受益标的长江电力:现金流价值优异,沪港通受益标的

国内最大的水电公司,稀缺的投资标的。公司全资拥有葛洲坝、三峡两大水电站,实际总装机容量达到2527.7万千瓦,是国内最大的水电公司。



三峡电站资源禀赋优异,盈利能力强。单位投资成本低;发电能力优异;电量销纳明确;上网电价优势明显;享受大型水电增值税优惠。



现金流价值突出。我们预计公司2014-2016年归属净利润分别为99亿、102亿和98亿,EPS分别为0.60元、0.62元和0.59元。



由于成本刚性的经营特征,成熟水电的现金流价值显著。考虑到折旧及摊销、财务费用、所得税等项目的调整,我们预测公司2014-2016年的自由现金流(FCF)分别为185亿、185亿和178亿。



“沪港通”带来估值变化。变化一:估值方法丰富,自由现金流价值凸现(DCF)。变化二:必要收益率(折现率)的差异,估值中枢上移。变化三:投资者风格偏好的变化。DCF将是“沪港通”后对长江电力有效的重要估值方法之一。



外延式扩张机会,“再造三峡”。公司控股股东长江三峡集团公司在金沙江流域开发四座巨型水电站。溪洛渡、向家坝两座大型电站已经投产,总装机容量2026万千瓦,接近三峡电站装机容量。长江电力具有收购向家坝和溪洛渡电站的预期。这一预期符合长江电力的战略定位,也是公司和长江三峡集团一直以来的承诺。


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