主题：中国联通：短期内新联通将面临增长压力 评级中性

　2008年中期中国联通（600050 ）持续经营业务实现营业收入359.4亿元，同比增长4.9％，营业利润53.1亿元，增长50％，总利润52.6亿元，增长50.5％，归属母公司净利润26.2亿元，增长97.6％，公司终止经营的CDMA业务收入为155.5亿元，利润总额为8.6亿元，净利润为6.4亿元。每股收益0.124元，其中来自持续经营业务的每股收益为0.106元。 营业利润、利润总额及净利润的远高于收入的增长率主要由于去年同期可转债公允价值的变动计提了16.4亿元的损失，如果剔除去年同期可转债公允价值变动未实现的损失，则利润总额同比增长率仅为2.4％，公司经营业绩保持了微弱增长。

　　报告期内，公司持续经营业务成本费用同比增长5.4％，其中销售费用同比增长9.3％，管理费用增长7.6％，财务费用则录得1.8亿元的收入，07年同期财务收入是7022.7万元。公司销售和管理费用控制增长幅度高于收入增长。 出售CDMA业务的影响：联通运营以438亿元的交易对价将CDMA业务出售给中国电信，根据公司测算，07年底CDMA业务数据做基准，出售CDMA业务将为联通带来约379.3亿的税前利润，假设以25％税率计算，则税后收益约为284.5亿元。此外假设在2008年9月30日完成，出售CDMA业务对08年每股收益影响约为0.01元。

　　我们认为此次重组将有利于新联通在全业务运营及3G时代获得优势竞争地位，同时看好中国联通的中长期发展前景，但短期内由于CDMA业务的出售及联通GSM业务和网通业务增长的乏力，新上市公司将会面临相当的增长压力。

　　不考虑与网通的合并及出售CDMA业务的影响，我们预计08年联通每股收益为0.25元，假设出售CDMA业务交割日为2008年9月30日，则不考虑与网通的合并的影响，08年联通每股收益为0.24元.目前公司股价为4.8元，对应08年市盈率为20倍，保持对公司的“中性”评级。



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