主题：方正证券：小天鹅Ａ未来弹性值得期待

经营转型顺利推进，主营增速持续改善

　　在渠道库存清理导致去年同期出货基数相对偏低的基础上，二季度公司主营增速迎来明显提升，同时报告期内公司产品力提升战略成效也逐步显现，新品推出带来的产品结构改善推动内销均价提升较为明显，此外，上半年公司加大了海外市场开拓力度，推动欧洲等区域出口实现高增长，产业在线数据显示二季度公司内外销出货分别增长11.35%及34.70%，明显好于行业平均水平，受益于此上半年公司出货层面市占率达到16.77%，同比提升1.07个百分点。

小天鹅Ａ 11.21 -2.10%
　　毛利率同比持平，盈利能力略有下滑

　　二季度公司毛利率25.28%，同比基本持平，不过细分来看随着公司新品持续推出、产品结构改善，今年1-5月份小天鹅及美的品牌终端均价分别提升4.18%及7.35%，提升幅度明显高于其他内资品牌，推动上半年公司内销毛利率同比大幅提升2.3个百分点；费用率层面，尽管广告与促销费大幅增加导致二季度销售费用率上升0.63个百分点，但在汇兑损失减少带动下财务费用率大幅降低0.99个百分点，受益于此二季度整体费用率改善0.56个百分点；不过受营业外收入有所减少及少数股东损益增加影响，二季度公司归属净利率为6.07%，同比小幅下滑0.64个百分点。

　　给予“推荐”评级

　　尽管洗衣机销量逐步趋于平稳，但目前行业市场集中度仍有一定提升空间，随着消费升级趋势延续、更新换代需求释放，龙头市场份额有望进一步提升；而随着战略转型的持续推进，未来公司产品力提升有望带动盈利能力迎来持续改善，同时随着美的集团要约收购的完成，未来公司业绩弹性更是值得期待；综上，我们预计公司14、15年实现EPS分别为0.87、1.09元，对应目前股价PE分别为13.17、10.51倍，给予“推荐”评级。


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