主题：中兴通讯2014中报点评:毛利率回升,费用下降二季度环比盈利好转

事件
公司公布2014中报
报告期内公司实现收入112.89亿元,同比下降18.35%,实现归属母公司净利润3.55亿,同比降低44.63%,折合EPS0.15元,其中二季度单季 0.10元,业绩略好于我们预期。
简评
产量同比小幅下滑,采购集团煤炭弥补销量
2014年上半年,公司原煤产量1556万吨,完成全年预计3304万吨的47.09%,同比减少2.69%;采购集团及其子公司煤炭1569万吨,同比增加2.48%;其中收购集团原料煤576万吨。销售煤炭2882万吨,完成全年预计5722万吨的50.36%,同比增加4.01%。其中块煤289万吨,同比降低2.36%;喷粉煤275万吨,同比降低13.52%;选末煤2210万吨,同比增加8.23%;煤泥销量108万吨,同比减少6.09%。从销售结构看,2014年上半年煤种销量占比小幅变化,末煤占比同比提高2.9个百分点到76.7%,相比去年全年的75%也小幅提高;喷粉煤同比下降1.8个百分点至9.5%。此外洗块煤占比10.0%,下降0.7个百分点;煤泥占比 3.7%,下降0.5个百分点。
综合均价同比降106元/吨
2014年上半年,公司煤炭销售综合价格361元/吨,同比下降106元/吨,较2013年全年的426元/吨下降65元。其中价格下降最多的是喷粉煤,吨煤下降199.7元至565元/吨;块煤下降192元/吨至702元/吨。此外末煤下降72.2元至301元/吨;煤泥下降68元至160元/吨。
综合毛利同比降1个百分点到14%,末煤毛利率提高 报告期内各煤种吨煤成本继续下降,其中喷粉煤同比下降98元至438元/吨;末煤下降83元至295元/吨;块煤下降96元至422元/吨。从毛利率角度看,公司三个主力煤种中下降最多的是喷粉煤,同比下降7.4个百分点至22.6%,相比2013年全年也下降6.6个百分点;末煤毛利率同比上行3.2个百分点达到1.9%,相比2013年全年也增加1个百分点。报告期内公司煤炭业务整体毛利率14%同比下降1.5个百分点。
电力热力业务毛利率回升
公司报告期内电力业务收入4000万元,成本2200万元,毛利率44.1%,同比增加5.8个百分点;供热收入2200万元,成本1500万元,毛利率30.3%,同比增加2.7个百分点。
二季度毛利提升,费用下降 。
公司二季度单季EPS0.1元,相比1季度的0.05元有所好转。从毛利水平看,2季度单季毛利率15.95%,环比提升1.8个百分点。此外,公司销售费用占营收比例从一季度的1.53%下降至1.14%;管理费用占比从一季度的8.52%降至5.19%。
2014年业绩下滑,维持增持评级 。
报告期内公司营业收入112.89亿元,完成全年预计220.57亿元的51.18%。公司在煤炭企业中盈利较为稳定,在此弱势市场下业绩下滑幅度较小。但公司目前没有明显增长点。预计下半年煤炭市场小幅好转,我们上调公司2014年EPS0.32元,对应当前股价估值20倍,维持增持评级。

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