主题：浦发银行业绩符合预期:手续费收入受拨备抵消;不良贷款大幅上升

研报高盛高华证券2014-08-15 13:10
与预测不一致的方面.
浦发银行公布2014 年上半年净利润同比上升17%,至人民币227 亿元,占我们和彭博市场2014 年全年预测的49%,因为好于预期的手续费收入被高于预期的拨备所抵消。主要积极因素:1) 我们估算二季度净息差季环比扩张26 个基点至2.62%,这主要是受到资产收益率改善的推动。2) 上半年非利息收入同比强劲增长79%,占到我们2014 年全年预测的68%,并贡献了21%的总收入(2013 年上半年的总收入贡献占比为15%),这得益于来自理财业务(同比增长392%)、投行和托管业务的强劲手续费收入增长以及人民币14 亿元的投资收益(去年同期的投资收益为人民币4.41 亿元)。3) 存款增速高于同业,季环比增幅为8%(系统存款季环比增长4%),推动季末贷存比下降3 个百分点至69%。主要不利因素:1) 受到企业贷款和浙江省贷款的影响,浦发银行不良率从一季度的0.77%大幅上升约15 个基点至0.93%。我们估算上半年/二季度的年化净不良贷款生成率分别从2013 年下半年的63 个基点大幅升至107/169 个基点。
逾期/关注类贷款规模半年环比上升了30%(2013 年下半年这两类贷款的半年环比升幅分别仅为13%和7%),说明不良贷款压力可能持续。(2) 投资和买入返售科目下的非标投资总额半年环比增长了17%(而同期贷款增速为7%),因为浦发银行在削减140 亿元信托受益权回购的同时增加了930 亿元的非标投资,导致尽管上半年存款增速相对强劲但调整后贷存比半年环比仅小幅下降4 个百分点至89%投资影响.
我们维持对于浦发银行的中性评级,因为该行的业务模式较同业区别甚微,而且调整后的杠杆率高于同业。我们维持基于剩余收益模型计算的12 个月目标价格人民币10.40 元,隐含0.81 倍的2014 年预期市净率。主要风险:非标投资增长过于激进,盈利好于/弱于预期。


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