主题：上汽集团：蓝筹价值进一步显现

业绩简评

公司 14 年上半年实现营收3182.6 亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润135.7 亿元，同比增长18.4%，扣非后净利润增长19.8%，对应EPS 为1.23 元，业绩略超预期。

经营分析

公司业绩增速进一步加快：公司上半年净利润增长18.4%，扣非后净利润增长19.8%，均超过收入增速，也超过公司上半年11%的总销量增速。公司今年二季度利润（扣非后）增速达26%，大幅高于今年一季度的15%，且为13 年以来新高，业绩增速进一步加快。

大众轿车和SUV 增长均较为强劲：今年上半年，上海大众总销量达94.0万辆，增长20%，其中轿车增速达18%，SUV 增速高达37%，均高于狭义乘用车行业整体增速的15%，增量主要来自桑塔纳、帕萨特、昕锐、朗行和途观。分车型来看，朗逸目前月均销量约3.5 万辆，仍然领跑A 级轿车市场；桑塔纳销量突出，增速高达69%，目前月销约3.1 万辆；帕萨特增长8%，目前月销约2.3 万辆；SUV 途观增速为27%，目前月销约2.1万辆。次新车型昕锐、朗行和野帝分别净增约3.3 万辆、4.7 万辆和9500辆，月销分别约6800、9200 辆1600 辆。今年的新车型昕动月销量已爬升至约2000 辆。

通用总体增长较为稳健：今年上半年，上海通用总销量为82.3 万辆，增速为8%。其中，轿车增长3%，SUV 增速高达59%，MPV 别克GL8 增长29%。分车型来看，凯迪拉克受益于XTS 的推出增长仍然强劲，增速高达109%，英朗增速为24%，科鲁兹增长16%，君越、君威较为平稳。SUV昂科拉上半年增长高达59%，月均销量约6500 辆，科帕奇基本无增长，今年4 月上市的新车型雪佛兰Trax 目前月销量已爬升至约5000 辆，累计销量约1.2 万辆。

自主上半年销量下滑，全年增速可能仍较低迷：今年上半年，上汽自主乘用车销量同比下滑7%。分车型来看，荣威350 同比增长15%，月销量约9300 辆。我们认为，受行业景气度下降、合资品牌价格下移且国内限购城市增多等多重因素影响，今年自主乘用车品牌整体增长压力较大，预计上汽自主全年增速可能仍较低迷。

通用五菱微车份额继续提升：通用五菱上半年销量增长12%。乘用车增速为12%，其中轿车下滑15%，交叉型（微客）增长13%，商用车（微卡）增长14%。通用五菱上半年微车市场份额达56.4%，相比13 年全年提升了3.1 个百分点（可比口径），行业龙头地位进一步稳固。

与阿里合作“互联网汽车”，拉开转型发展序幕：7 月23 日，公司与阿里巴巴集团在上海签署“互联网汽车”战略合作协议。双方将积极开展在“互联网汽车”和相关应用服务领域的合作，共同打造面向未来的“互联网汽车”及其生态圈。我们认为，上汽与阿里巴巴的合作，是公司转型发展的重要举措，公司有望在汽车互联市场中占得先机。

公司是价值蓝筹典范，沪港通、国企改革均有望成为公司估值提升的催化剂：沪港通预计将于10 月份正式开通，正式启动后将引入更多海外投资者，对A 股大盘蓝筹股将具有一定的估值修复作用，上汽作为A 股价值蓝筹典范有望显著受益。而且，未来国企改革也有望成为公司估值提升的有力催化剂。此外，我们仅从DDM 绝对估值角度进行测算，上汽合理价格应为13-18 元。综合判断，我们认为公司具有突出的长期投资价值，是A股中难得的真正可以长期持有的价值投资标的。

盈利预测与投资建议

我们上调公司盈利预测，预计公司 14-16 年实现EPS 分别为2.54、2.84和3.21 元。我们重申，上汽是业绩增长稳健且可持续分红的的蓝筹价值典范，具有显著的长期投资价值。当前公司对应14 年仅约6.4 倍PE，仍属低估，未来沪港通、国企改革均有望成为公司估值向上提升的有力催化剂。我们维持公司“买入”评级。


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