主题：许继电气:年收有望破百亿

投资要点
事项:许继电气发布半年报,公司上半年实现营业总收入32.57亿元,同比增长22.37%;归属上市公司股东净利润3.13亿元,同比增长69.34%;每股收益0.31元(按最新股本);每股净资产4.84元。
平安观点:
传统业务稳定增长,新注资产焕发全面活力
上半年,公司智能变配电系统产品收入同比下降11.57%,毛利率同比增长3.28个百分点;智能中压供用电设备、智能电表的营业收入出现较大幅度增长,分别同比增长114.13%和49.01%,主要系相关市场领域需求增长、及公司相关产品的市场竞争优势增强所致;直流输电系统新增换流阀业务,实现了特高压直流输电系统核心装备的全面覆盖,收入同比增长112.26%;智能电源及应用系统收入同比增长55.52%,预计与电动汽车充电设施建设提速有关。
费用控制趋强,盈利能力跃升
报告期内,公司的期间费用率14.51%,同比下降3.71个百分点,其中销售、管理及财务费用率分别同比下降0.97、2.27和0.47个百分点,公司新偿债务4亿元,财务状况进一步改善。上半年公司完成了柔性输电等资产的注入,少数股东损益占比达22.25%,同比下降8.81个百分点;净利率9.62%,同比增长2.67个百分点。我们认为随着公司经营管理的优化带来期间费用率的持续下降,以及优质资产的注入带来整个平台业务的提升,公司的盈利能力将显著提升。
三驾马车蓄势,年收破百亿值得期待
公司加快了配网、特高压及充换电领域的布局,在政策面的积极推动下,随着配网试点的成熟,配网建设有望由点及面快速铺开;鉴于改善环境的迫切性,下半年特高压直流线路的新增开工是大概率事件;高速公路及小区充电桩建设的铺开,也将带来充电设备的放量;同时,国网的海外收购,预期也将对公司业绩产生积极影响。我们认为三驾马车齐驱之下,14年公司营收有望破百亿。
盈利预测与评级
我们预计2014~2016年公司EPS为0.91、1.20和1.49元,对应8月15日收盘价PE分别为23.2、17.7和14.3倍。看好公司长期发展前景,首次覆盖,给予“强烈推荐”的投资评级。
风险提示
1、智能电网投资放缓;2、特高压投资低于预期;3、电改的风险。

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