主题：许继电气:直流招标将带来订单高增长

事件:
许继电气公布了2014 年半年报,公司实现营业收入32.57 亿元,归属上市公司股东的净利润3.13 亿元,扣非净利润3.20 亿元,同比分别增长22.4%、69.3%、76.8%,EPS 为 0.31 元。
点评:
收入和净利润增长超预期。
公司预告上半年利润增长50%-70%,实际增长69.3%,在公告范围之内,略超市场预期。
今年上半年公司营业收入增长22.4%;去年同期营业收入增速只有0.1%,去年全年为8.2%,以致市场怀疑公司增长的持续性;上半年收入端的强劲增长有助于市场打消疑虑。
直流、中压、电表均有大幅增长,配网略有下滑直流设备、中压设备和电表同比分别增长112%、114%、49%,是增长的主要来源;智能变配电系统下滑11.6%,主要原因是去年贡献大部分业务收入的山东配网项目已经结束,来自其他地区的收入增长暂时不能完全弥补。根据上半年的收入和订单增长情况,我们预计公司全年的收入增速应为15%-20%之间。
主营业务的综合毛利率为28.9%,同比下降0.65 个百分点,主要由于毛利率最高的智能变配电业务收入下滑,毛利率相对较低的几项业务增长速度较快所致。
期间费用率持续下降,是营业利润高速增长的主要来源。上半年公司实现营业利润4.54 亿元,同比增长62%;营业利润率为13.9%,同比上升3.4 个百分点。营业利润增速大幅高于收入增速的主要原因是期间费用率的大幅下降。
期间费用率下降的最主要原因是公司主动严格控制费用。
与系统内同类公司相比,许继的管理费用率和销售费用率仍有约4 个百分点的下降空间。
受益于特高压直流建设,下半年订单将有较高增长。
上半年公司订单充足,我们预计上半年公司新签订单增长约15%。
直流方面,我们预计下半年将有宁东-浙江、滇西北-广东以及巴西美丽山三条特高压直流线路开展招标。公司在国内特高压直流换流阀市场的份额约为50%;我们预计直流业务2014 年全年中标金额将达到30 亿元左右,是2013年的10 倍。此外,我们预计电表、中压设备、智能电源、EMS 加工等业务的全年订单增速也都将在10%以上;智能变配电由于其他省份的订单增长一时难以弥补山东省的缺口,全年订单应略有下滑。
综合来看,在直流业务的推动下,我们预计公司全年订单仍将有20%以上的增长。
盈利预测:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.93 元、1.21 元、1.55 元,对应的PE 分别为23 倍、18 倍、14 倍,维持“增持”评级。
风险提示:直流招标和建设进度不达预期,配网业务加速下滑。

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