主题：中兴通讯:复苏势头显现

中兴通讯:复苏势头显现
中期盈利大幅回升
中兴通讯公布2014年中期业绩:收入377.0亿元人民币(同比增0.3%),毛利润111.2亿元人民币(同比增15.2%),归属母公司净利润11.3亿元人民币(同比增263.9%)。盈利速增接近公司日前业绩预告修正中公布范围的最大值。由于收入同比基本持平,我们认为利润率改善为公司盈利强劲增长的主要原因。
4G 业务助力整体利润率提升
中兴通讯毛利率由H113的26.6%提升至30.5%(同比增3.9个百分点),我们认为主要得益于移动网络建设部分毛利率的改善,公司此部分毛利率由一年前35%左右提升至今年上半年近40%的水平。我们估算4G 设备销售为ZTE 另一高毛利业务,毛利率或达50%。
海外及手机业务或已止损
海外业务及手机市场的失利或为公司2012年净亏损及2013年弱盈利的主要原因。 尽管扭亏为盈的迹象仍不明晰,但我们认为ZTE 此部份业务或已实现盈亏平衡。
估值:重申“买入”,目标价21元人民币
我们认为中兴通讯将继续自中国电信行业的资本开支周期中获益,重申“买入”评级。由贴现现金流法得出目标价21元人民币,并采用瑞银VCAM 价值创造分析模型明确预测出长期估值影响因素(WACC 为10.2%)

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